AMENC Noel

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Un article récent de Hunstad et Dekhayser (JII, été 2015) a introduit une nouvelle mesure de la " pureté " des facteurs - le ratio d'efficacité des facteurs - et a conclu que les indices analysés " étaient généralement incapables de fournir les expositions aux facteurs souhaitées sans prendre d'importantes expositions involontaires " et que les indices ne sont pas " purs " dans leur livraison des expositions aux facteurs souhaitées. Cette note soulève plusieurs questions concernant la pertinence des ratios d'efficacité des facteurs et des évaluations similaires de la pureté des indices de facteurs.

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Il a été largement démontré que les stratégies systématiques d'investissement en actions (stratégies dites smart beta) surperforment les indices de référence pondérés par les capitalisations sur le long terme. Ces stratégies sont généralement commercialisées sur la base de leur surperformance. Cependant, il est important de reconnaître que l'analyse de la performance est généralement effectuée sur des backtests qui appliquent la méthodologie smart beta aux rendements historiques des actions. En ce qui concerne les décisions d'investissement réelles, une question pertinente se pose : quelle est la robustesse de la surperformance ? La question de la robustesse, c'est-à-dire l'attribution de risques extrêmes et de performances à des facteurs de risque bien définis, n'est pas abordée par les fournisseurs d'indices, bien que les investisseurs se méfient de la robustesse de la surperformance des diverses stratégies smart beta. Cet article, à l'aide d'indices monofactoriels et multifactoriels, examine les causes et les remèdes du manque de robustesse, puis fournit un cadre pour évaluer la robustesse de diverses stratégies smart beta.

1. Noel Amenc. 1. est professeur de finance à l'EDHEC Business School, PDG d'Eri Scientific Beta, et directeur de l'EDHEC-Risk Institute à Nice, France . (noel.amenc{at}edhec-risk.com) . 2. Lionel Martellini. 1. est professeur de finance à l'EDHEC Business School, senior scientifique.

Les indices alternatifs d'actions sont susceptibles de surperformer les indices traditionnels pondérés par les capitalisations sur le long terme, les résultats de la recherche montrent que ces stratégies smart beta sont exposées à plusieurs types de risques, notamment le risque systématique (par exemple, les inclinaisons factorielles), le risque spécifique (lié aux hypothèses et aux intrants d'une stratégie) et le risque relatif (c'est-à-dire le risque de sous-performance potentiellement grave) par rapport aux indices pondérés par les capitalisations qui peuvent durer pendant de longues périodes. Le smart beta peut jouer un rôle important dans les allocations des investisseurs institutionnels, mais seulement au prix de la mise en place d'un véritable processus de gestion des risques. Cet article traite d'une nouvelle approche de l'investissement smart beta (Smart Beta 2.0) qui non seulement s'écarte de la solution par défaut consistant à utiliser la capitalisation boursière comme seul critère de pondération et de sélection des composants, mais aussi analyse et gère les risques de ces écarts.

Ces trente dernières années, l'industrie de la gestion d'actifs a concentré ses investissements et ses recherches à la mise en œuvre de stratégies de gestion active de portefeuille fondée sur le choix des titres (stock picking) et le respect d'une contrainte de risque relatif par rapport à un benchmark le plus souvent représenté par un indice de marché. Les difficultés conjoncturelles qu'ont connu les marchés financiers, ces trois dernières années, et l'apparition de techniques de gestion dont les performances sont décorellées de celles des indices boursiers a conduit les acteurs de la gestion d'actifs à repenser la valeur ajoutée de la gestion active en y intégrant les bénéfices de l'allocation active de portefeuille. La présente recherche fait le point sur les bénéfices d'une approche multistyle-multiclasse de l'allocation stratégique et tactique. En matière d'allocation stratégique, elle étudie les conséquences d'une décorélation entre les styles de gestion, tant dans l'univers traditionnel qu'alternatif, pour construire des portefeuilles de risques minimaux, à partir d'un concept de portefeuille de minimum variance. En ce qui concerne l'allocation tactique, elle explicite les résultats de recherches sur l'économétrie des réactions de marchés pour mettre en place un modèle économétrique de prévision et un process d'allocation tactique systématique fondés sur des variables retardées. Elle appuie ses conclusions sur une présentation des résultats des recherches menées en matière d'analyse de la performance et des risques de la gestion active de portefeuille. Sont notamment détaillés les modèles multifactoriels et l'analyse de style, qui constituent la pierre angulaire de la théorie et de la gestion moderne de portefeuille.