Volatilité sur les marchés dérivés de l'électricité : L'effet Samuelson revisité.

Résumé Cet article propose une étude empirique de l'effet Samuelson sur les marchés de l'électricité. Nos motivations sont doubles. Premièrement, bien que la littérature évalue largement la tendance décroissante des volatilités le long de la courbe des prix sur les marchés des matières premières, elle n'a pas testé de manière approfondie la présence d'une telle caractéristique dynamique dans les prix de l'électricité. Deuxièmement, l'analyse d'un produit de base non stockable enrichit la littérature sur le comportement des prix des produits de base. En effet, il a parfois été affirmé que l'effet Samuelson résulte de la présence de stocks. Nous examinons les quatre plus importants marchés à terme de l'électricité dans le monde pour la période allant de 2008 à 2014 : les marchés allemand, nordique, australien et américain. Nous utilisons également le marché américain du pétrole brut comme référence pour une matière première stockable négociée sur un marché à terme mature. Notre analyse comporte deux étapes : i) en plus des tests traditionnels, nous proposons et testons une nouvelle implication empirique de l'effet Samuelson : les chocs de prix devraient se propager du marché physique au marché papier, et non l'inverse. ii) sur la base du concept de " stockabilité indirecte ", nous étudions le lien entre l'effet Samuelson et la stockabilité de la matière première. Nous trouvons des preuves d'un effet Samuelson sur tous les marchés de l'électricité et montrons que le stockage n'est pas une condition nécessaire à l'apparition d'un tel effet. Ces résultats doivent être pris en compte pour la compréhension du comportement dynamique des prix des matières premières, pour l'évaluation des actifs électriques et pour les opérations de couverture.