Hypothèse de Samuelson et marchés dérivés de l'électricité.

Résumé Il est courant d'affirmer, dans la littérature sur les marchés dérivés de matières premières, que le comportement des prix à terme est caractérisé par l'"hypothèse de Samuelson" : il existe un modèle décroissant de volatilité le long de la courbe des prix. Malgré quelques débats sur les mesures statistiques, cette hypothèse a trouvé un large soutien empirique. Pourtant, à notre connaissance, l'une de ses implications empiriques n'a jamais été proposée ni testée : si Samuelson a raison, les chocs de prix survenant sur le marché physique devraient se propager en direction du marché du papier. La première contribution de ce papier est de combler cette lacune. Deuxième contribution : jusqu'à présent, la validation de l'hypothèse de Samuelson n'a jamais été envisagée dans le cas des marchés à terme de l'électricité. Pourtant, le caractère non stockable de cette marchandise soulève des questions intéressantes. L'hypothèse de Samuelson est-elle encore valide dans un tel contexte ? Que nous apprend cette matière première sur le rôle des stocks dans la volatilité des prix ? Pour répondre à ces questions, nous examinons le comportement des prix des quatre plus importants marchés à terme de l'électricité dans le monde, de 2009 à 2013 : le marché allemand, le NordPool, le marché australien et le PJM Western Hub aux États-Unis. Nous utilisons le marché américain du pétrole brut comme référence pour une matière première stockable négociée sur un marché à terme et comme exemple de marché mature. Nous trouvons des preuves, pour tous les marchés, d'un impact de la maturité. Enfin, nous nous appuyons sur la notion récente de stockabilité indirecte comme première direction pour expliquer une telle conclusion.