Essais en finance internationale : risque, sauts et diversification.

Résumé Cette thèse se compose d'un chapitre introductif et de trois études empiriques qui contribuent à la littérature sur la finance internationale en examinant la dynamique des sauts simultanés des marchés boursiers internationaux et en évaluant leur impact sur l'allocation de portefeuilles internationaux et l'évaluation des actifs financiers.Dans la première étude, nous examinons l’impact de co-sauts entre les marchés boursiers internationaux sur la demande d’actifs étrangers et les gains de la diversification internationale. En utilisant les données intra-journalières de trois indices internationaux (SPY, EFA et EEM), nous identifions un nombre significatif de co-sauts intra-journaliers entre les trois marchés considérés. Nous constatons également que l’intensité de co-sauts est particulièrement élevée pendant la crise financière mondiale de 2008-2009. En outre, l'application du processus de Hawkes montre que les sauts ont tendance à se propager des États-Unis et d'autres marchés développés vers les marchés émergents. Afin d’évaluer l'impact des co-sauts sur la diversification internationale, nous considérons un investisseur américain qui choisit la composition de son portefeuille à partir d’un actif risqué domestique (SPY) et deux actifs risqués étrangers (EFA et EEM) de manière à réduire le risque global de son portefeuille. Nos résultats montrent également que l'impact des moments d'ordre supérieur (skewness, kurtosis,.) induits par les sauts idiosyncratiques et systématiques sur la composition optimale du portefeuille n'est pas significatif.Dans la deuxième étude, nous nous intéressons à la problématique d’évaluation des actions internationales en décomposant le risque systématique en composantes continues et discontinues (sauts). Nous contribuons à la littérature financière sur l’explication des rendements d’actifs internationaux en proposant un modèle à six facteurs de risque. En utilisant les données intra-journalières d'un ensemble de fonds négociés en bourse couvrant les marchés développés, émergents et frontaliers, nous montrons que les risques de fluctuations continus et baissiers discontinus du marché sont positivement récompensés durant la période précédant la crise financière tandis que les risques de sauts positifs et grands sont rémunérés par une prime négative pendant la période qui suit la crise financière. Nous montrons également que les sauts des prix du marché sont négativement corrélés aux sauts de la volatilité, suggérant que les risques de prix et de volatilité partagent des compensations pour les mêmes facteurs de risque sous-jacents.Dans la troisième étude, nous examinons conjointement les risques de saut des prix et de la volatilité et étudions la réaction des marchés internationaux aux sauts d’un facteur de risque global à la fois au niveau des prix et de la volatilité. En utilisant les données intra-journaliers de dix fonds négociés en bourse couvrant les principaux marchés développés et émergents et deux indices de volatilité (VIX et VXEEM), nous montrons que les betas de sauts des prix et de la volatilité varient dans le temps et présentent une asymétrie entre les sauts positifs et négatifs. Nous montrons également que les sauts des prix et de la volatilité du marché ont un pouvoir prédictif significatif sur les rendements futurs des actions.