LYONNET Victor

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Nous étudions le partage du risque intergénérationnel qui a lieu dans l'un des produits d'investissement de détail les plus courants en Europe - les contrats d'épargne de l'assurance-vie - en nous concentrant sur le marché français de 1,4 trillion d'euros. En utilisant des données réglementaires et des données d'enquête, nous montrons que les rendements des contrats sont un ordre de grandeur moins volatils que les rendements des actifs auxquels ils sont adossés. Le lissage des rendements des contrats est réalisé à l'aide de réserves qui absorbent les fluctuations des rendements des actifs et qui génèrent des transferts intertemporels entre les générations d'investisseurs. Nous estimons le montant annuel moyen du transfert intergénérationnel à 1,4% de la valeur du contrat, soit 17 milliards d'euros par an ou 0,8% du PIB. Alors que la théorie affirme que le partage intergénérationnel des risques ne peut avoir lieu sur des marchés concurrentiels car il repose sur la prévisibilité des rendements non exploités, nous montrons que : (a)~les rendements des contrats sont effectivement prévisibles. (b)~les flux des investisseurs réagissent à peine aux rendements prévisibles. (c)~les frais observés compensent le gain estimé de l'exploitation de la prévisibilité des rendements des contrats.

Le premier chapitre propose une théorie d'intermédiation financière, qui explique les raisons de la coexistence entre banques traditionnelles et banques de l'ombre ("shadow banks"). L'argument développé est que ces deux types de banques sont complémentaires, ce qui est dû leur interaction mutuellement bénéfique en temps de crise. Cet argument est cohérent avec certains faits stylisés de la crise financière que nous documentons. Le deuxième chapitre de cette thèse est constitué d’une exposition détaillée ainsi que d’une quantification des transferts entre différentes générations d'épargnants en assurance vie. Ces transferts donnent lieu à un partage de risque intergénérationnel, rendu possible par l'existence d'une friction de marché. Nous montrons que cette friction consiste en une compétition imparfaite entre assureurs vie. Le troisième chapitre de cette thèse expose les risques de liquidité auxquels sont sujettes les compagnies d'assurance vie en France, et étudie les décisions d'investissement qui en découlent. L'approche empirique basée sur les spécificités institutionnelles de l'assurance vie - les modalités de taxation des épargnants - met en évidence la causalité du risque de liquidité sur les choix d'investissement des assureurs vie. Le quatrième chapitre étudie les conditions sous lesquelles les entreprises choisissent d’entrer sur un nouveau marché via l'acquisition d'une entreprise existante (entrée externe) plutôt qu'en utilisant leurs ressources existantes (entrée interne). Nous montrons que les entreprises qui entrent sur un nouveau marché via une acquisition sont plutôt celles dont le capital humain est a priori inadapté pour ce marché.