Anticipations des fondamentaux macroéconomiques, spreads souverains et changement de régime : le cas de la zone euro.

Résumé Cet article démontre que les prévisions des fondamentaux macroéconomiques peuvent entraîner les changements observés dans les spreads des obligations souveraines de manière non linéaire. Plus précisément, l'impact des variables macroéconomiques anticipées sur les spreads souverains dépend des conditions globales prévalant sur les marchés financiers (appétit pour le risque, liquidité du marché, santé du secteur bancaire). Nous utilisons un modèle non linéaire de spreads souverains, à savoir un modèle de Markov-switching à probabilité variable dans le temps. L'article ajoute à la littérature empirique en documentant que la force avec laquelle les changements dans les attentes du marché des fondamentaux économiques sont pris en compte dans la détermination des spreads du marché obligataire de la zone euro est dépendante du régime. Cette dépendance implique de multiples "relations d'équilibre" entre les spreads et les variables macroéconomiques, et des changements entre les équilibres. Nous contribuons à la littérature en proposant d'abord un modèle analytique simple dans lequel certaines sources de changements de régime sont décrites. En particulier, les spreads sont affectés par la probabilité perçue par les investisseurs d'un défaut de paiement du service de la dette par les gouvernements et cette probabilité varie dans le temps car les investisseurs anticipent le résultat futur des fondamentaux macroéconomiques qui influencent les dettes souveraines. Nous considérons ensuite une forme réduite du modèle analytique pour illustrer la performance empirique du modèle de Markov à changement de régime variable dans le temps pour décrire l'expérience du spread de la zone euro entre 2003 et 2009.