Décomposition des spreads souverains de la zone euro : Risques de crédit et de liquidité*.

Résumé Cet article présente un modèle des écarts de taux souverains de la zone euro basé sur l'intensité. Pour identifier les effets de tarification de la liquidité, nous exploitons l'information contenue dans les écarts entre les obligations émises par une agence allemande (KfW) et leurs équivalents souverains. Les engagements de la KfW étant garantis par le gouvernement allemand, ces spreads sont essentiellement déterminés par la liquidité. On constate que les effets de liquidité expliquent une part importante des fluctuations des spreads. Après avoir filtré les primes de risque des spreads, nous estimons les probabilités de défaut physique de onze pays. Les probabilités physiques de défaut sont inférieures aux probabilités neutres au risque, ce qui est cohérent avec l'existence d'un risque de crédit souverain non diversifiable dans la zone euro.