RENNE Jean Paul

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Cette thèse a pour ambition d’aider à mieux comprendre le rôle des taux d’intérêt comme instrument de politique monétaire à la disposition des banques centrales pour influencer l’économie. Le premier chapitre de cette thèse propose une analyse du canal de transmission de la prime de risque des obligations du programme d’achat de dettes souveraines de la Banque Centrale Européenne, en s’intéressant aux variables macroéconomiques agrégées. Le second chapitre examine l’environnement de faible croissance et de faible inflation présent au Japon depuis les années 1990, via l’écart des courbes des taux. Ce chapitre élargit le concept de taux (court) d’intérêt naturel à celui de maturités intermédiaires et longues, et indique que les différents régimes de politique monétaire de la banque centrale du Japon n’ont pas eu un impact homogène sur l’écart des courbes des taux et sur l’économie Japonaise. Enfin, le troisième chapitre montre que la courbe de Phillips aux Etats-Unis - la relation structurelle entre l’inflation et une mesure d’activité économique réelle - n’est pas morte, contrairement à la pensée commune. Ce chapitre démontre que la pente de la courbe de Phillips n’est pas plate, une fois filtrée des chocs d’offre, et non uniquement des chocs attribuables à l'évolution des coûts. Ce chapitre trouve également des éléments qui tendent à montrer que l’apparent aplatissement de la courbe peut être attribué au fait que la Réserve Fédérale Américaine cible désormais l’inflation avec plus de rigueur que par le passé.

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Une banque qui prête sur le marché des prêts non garantis a besoin de compensations pour faire face au risque de défaut de la banque emprunteuse (risque de crédit) et au risque associé à ses propres besoins de financement futurs (risque de liquidité). Dans cet article, nous proposons un modèle de structure quadratique des écarts entre les taux interbancaires sans garantie et sans risque. Notre cadre économétrique sans arbitrage nous permet de décomposer la structure à terme des spreads en composantes de crédit et de liquidité et d'identifier les primes de risque associées à chacun de ces deux risques. Nos résultats suggèrent que, sur la période 2012-2013, l'essentiel de la réduction des spreads interbancaires provient d'une diminution des composantes du risque liées à la liquidité.

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Cette thèse de doctorat développe des modèles à changement de régime de la structure des taux d'intérêt. Un cadre général est proposé pour modéliser la dynamique conjointe des courbes de rendement associées à différents débiteurs (chapitre 2). Ce cadre est exploité pour analyser les fluctuations de dix courbes de rendement souveraines de la zone euro sur la période 1999-2012 (chapitre 3). Dans ce modèle, un régime de crise est essentiel pour expliquer l'augmentation de la volatilité des spreads pendant la crise financière. De plus, cette étude montre que la liquidité du marché est un déterminant important des prix des obligations. Le modèle est ensuite complété afin d'explorer les relations de causalité potentielles entre deux types de stress : les stress liés à la liquidité et ceux liés au crédit (chapitre 4). Enfin, l'influence de la politique monétaire sur la courbe des taux est étudiée au moyen d'un modèle de structure des taux où une utilisation innovante des techniques de changement de régime permet de capturer les caractéristiques saillantes de la dynamique des taux de la politique monétaire (chapitre 5).