Endogenous Liquidity Crises.

Résumé Les données empiriques révèlent que le flux de liquidité dans le carnet d'ordres (dépôts, annulations et ordres de marché) est influencé par les changements de prix passés. En particulier, nous montrons que la liquidité a tendance à diminuer avec l'amplitude de la volatilité passée et des tendances de prix. Un tel mécanisme de rétroaction augmente à son tour la volatilité, ce qui peut conduire à une crise de liquidité. En tenant compte de ces effets avec un modèle stylisé de carnet d'ordres, nous démontrons numériquement qu'il existe une transition de phase de second ordre entre un régime stable pour une faible rétroaction et un régime instable pour une forte rétroaction, dans lequel les crises de liquidité se produisent avec une probabilité de un. Nous caractérisons les exposants critiques, qui semblent appartenir à une nouvelle classe d'universalité. Nous proposons ensuite un modèle plus simple pour la dynamique des spreads qui correspond à un processus linéaire de Hawkes qui présente également des crises de liquidité. S'il est pertinent pour les marchés réels, un tel scénario de transition de phase exige que le système se situe en dessous, mais très près du seuil d'instabilité (criticité auto-organisée), ou bien que l'intensité de la rétroaction soit elle-même dépendante du temps et visite occasionnellement la région instable. Un scénario alternatif est fourni par une classe de processus de Hawkes non linéaires qui montrent des crises de liquidité occasionnelles "activées", sans avoir à se trouver au bord de l'instabilité.