Microstructure du marché, agrégation d'informations et unicité de l'équilibre dans un jeu mondial.

Résumé Cet article étudie le résultat d'un jeu global à deux étapes dans lequel un prix d'actif basé sur le marché et déterminé à l'étape de négociation du jeu fournit un signal public endogène sur le fondamental qui affecte les décisions des négociants à l'étape de coordination du jeu. La microstructure de l'étape de négociation est celle dans laquelle les opérateurs informés peuvent placer des ordres de marché - plutôt que des programmes de demande complets - et où un secteur concurrentiel de tenue de marché fixe le prix. Comme les opérateurs qui passent des ordres sur le marché sont confrontés au risque d'exécution du prix, ils négocient de manière moins agressive sur la base de leurs informations privées que les opérateurs qui passent des ordres sur la demande, ce qui ralentit l'agrégation des informations et limite le caractère informatif du prix de l'actif. Lorsque tous les opérateurs passent des ordres au marché, la précision du signal de prix est limitée ci-dessus et le résultat de la phase de coordination est unique car le bruit dans les signaux privés disparaît. De manière plus générale, sur un marché d'actifs où interviennent à la fois des opérateurs qui passent des ordres sur le marché et des opérateurs qui règlent la demande, la présence des premiers peut limiter considérablement l'éventail des paramètres conduisant à des équilibres multiples. Ceci est particulièrement vrai lorsque les traders optimisent leur type d'ordre, auquel cas les traders à l'ordre du marché ont tendance à submerger le marché lorsque la précision du signal privé est grande.