Taux d'intérêt, euro-obligations et désalignements des taux de change intra-européens : Le défi des ajustements durables dans la zone euro.

Résumé La crise de l'euro a mis en lumière la nature des mécanismes d'ajustement alternatifs dans une union monétaire caractérisée par une grande hétérogénéité. Les ajustements de taux de change étant impossibles, il reste très peu de mécanismes alternatifs efficaces. Au niveau de l'ensemble de la zone euro, l'euro est proche de sa parité d'équilibre. Mais l'euro est fortement surévalué pour les pays d'Europe du Sud, dont la France, et largement sous-évalué pour les pays d'Europe du Nord, notamment l'Allemagne. Ce papier donne une nouvelle évaluation de ces désalignements de taux de change au sein de la zone euro, en utilisant une approche FEER, et examine l'évolution de la compétitivité. Dans un deuxième temps, nous utilisons un modèle SFC à deux pays d'une union monétaire avec des taux d'intérêt endogènes et l'émission d'euro-obligations. Trois résultats principaux sont trouvés. Premièrement, face à une perte de compétitivité des pays du sud due à un désalignement des taux de change, l'augmentation du financement intra-européen par les banques des pays du nord ou d'autres institutions pourrait contribuer à réduire le poids de la dette et induire une reprise partielle mais la dette publique augmenterait. Ensuite, la mise en place d'euro-obligations comme outil de mutualisation partielle de la dette souveraine européenne aurait un impact positif assez similaire, mais avec une dette publique limitée à 70 % du PIB. Enfin, les euro-obligations pourraient également servir à financer de grands projets européens, ce qui pourrait favoriser une reprise plus forte dans l'ensemble de la zone, avec des déséquilibres des comptes courants stabilisés. Cependant, la création d'une institution européenne chargée de l'émission des euro-obligations se heurterait à des obstacles politiques importants.