Taux d'intérêt, euro-obligations et désalignement des taux de change intra-européens.

Résumé La crise de l'euro met en lumière la nature des mécanismes d'ajustement alternatifs dans une union monétaire hétérogène. Les ajustements de taux de change étant impossibles, il reste très peu de mécanismes alternatifs efficaces. Au niveau de l'ensemble de la zone euro, l'euro est proche de sa parité d'équilibre. Mais l'euro reste surévalué pour les pays d'Europe du Sud, dont la France, et largement sous-évalué pour les pays d'Europe du Nord, notamment pour l'Allemagne. Ce papier donne une nouvelle évaluation de ces désalignements de taux de change au sein de la zone euro grâce à une approche FEER. Dans un deuxième temps, nous utilisons un modèle SFC à deux pays d'une union monétaire avec des taux d'intérêt endogènes et des euro-obligations. Les surévaluations entraînent des chocs de compétitivité négatifs dans les pays du Sud. A cet égard, trois résultats principaux sont trouvés. Premièrement, une augmentation du financement intra-européen par les banques des pays du Nord ou d'autres institutions pourrait contribuer à réduire le poids de la dette et induire une reprise partielle mais la dette publique augmenterait. Deuxièmement, la mise en place d'euro-obligations comme outil de mutualisation partielle de la dette souveraine européenne aurait un impact positif assez similaire avec une dette publique limitée à 70 % du PIB. Troisièmement, les euro-obligations pourraient également être utilisées pour financer de grands projets européens, ce qui pourrait favoriser une reprise plus forte dans l'ensemble de la zone avec des balances courantes stabilisées.