Négociation à haute fréquence et liquidité fantôme.

Résumé Nous évaluons dans quelle mesure la liquidité consolidée des marchés d'actions modernes et fragmentés surestime la liquidité réelle en raison d'un phénomène que nous appelons Ghost Liquidity (GL). La GL existe lorsque les traders placent des ordres à cours limité en double sur des places concurrentes, avec l'intention qu'un seul des ordres soit exécuté, et lorsque l'un d'entre eux l'est, les doubles sont annulés. Nous utilisons des données de 2013, couvrant 91 actions négociées sur leurs bourses primaires et trois plateformes alternatives, et où les donneurs d'ordres sont identifiés de manière cohérente sur tous les lieux de négociation, pour mesurer l'incidence du GL et étudier ses déterminants. En moyenne, pour 100 actions en attente dans un carnet d'ordres, un peu plus de 8 actions sont immédiatement annulées par le même fournisseur de liquidité sur un autre site, ce pourcentage étant nettement plus élevé pour les HFT que pour les non-HFT et pour ceux qui négocient pour compte propre. Globalement, le GL représente une fraction significative de la liquidité totale, ce qui implique que la liquidité consolidée simplement mesurée dépasse largement la véritable liquidité consolidée.