Fourniture de liquidité entre sites : Trading haute fréquence et liquidité fantôme.

Résumé Nous évaluons dans quelle mesure la liquidité consolidée des marchés d'actions modernes et fragmentés surestime la liquidité réelle en raison d'un phénomène que nous appelons Ghost Liquidity (GL) . La GL existe lorsque les traders placent des ordres à cours limité en double sur des places concurrentes, avec l'intention qu'un seul des ordres soit exécuté, et lorsque l'un d'entre eux l'est, les doubles sont annulés. Nous utilisons des données de 2013, couvrant 91 actions négociées sur leurs bourses primaires et trois plateformes alternatives, et où les donneurs d'ordres sont identifiés de manière cohérente sur tous les sites, pour mesurer l'incidence du GL et étudier ses déterminants. En moyenne, pour 100 actions négociées passivement par un fournisseur de liquidité multi-marchés sur un lieu donné, un peu plus de 19 actions sont immédiatement annulées par le même fournisseur de liquidité sur un lieu différent. Ce pourcentage est significativement plus élevé pour les HFTs que pour les non-HFTs et pour ceux qui négocient en tant que principal. Le GL est plus important sur les plateformes alternatives que sur les bourses primaires. Dans l'ensemble, le GL implique que la liquidité consolidée simplement mesurée dépasse la véritable liquidité consolidée, mais son poids moyen dans la profondeur consolidée totale, c'est-à-dire un peu plus de 4 %, ne remet pas en cause les avantages de la fragmentation en termes de liquidité.