Crises souveraines et financement bancaire : Evidence from the European Repo Market.

Résumé Comment les crises affectent-elles les contreparties centrales de compensation (CCP) ? Nous nous concentrons sur les CCP qui compensent et garantissent un segment important et sûr du marché des pensions pendant la crise de la dette souveraine de la zone euro. Nous commençons par développer un cadre simple pour déduire le stress des CCP, qui peut être mesuré par la sensibilité des taux de repo aux spreads des CDS souverains. Cette sensibilité capte conjointement trois effets : (1) l'efficacité de la politique de décote, (2) le risque de défaut des membres de la CCP (conditionnel au défaut souverain) et (3) le risque de défaut de la CCP (conditionnel au défaut souverain et au défaut des membres de la CCP). Les données montrent que, pendant la crise de la dette souveraine de 2011, les taux des pensions réagissent fortement aux mouvements du risque souverain, en particulier pour les pays GIIPS, ce qui indique un stress important de la CCP. Notre modèle suggère que les investisseurs repo se sont comportés comme si la probabilité conditionnelle de défaut de la CCP était très élevée.