THESMAR David

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Nous analysons les prévisions des analystes au niveau des entreprises pendant la crise du COVID. Tout d'abord, nous décrivons la dynamique des attentes concernant les bénéfices futurs des entreprises. Les révisions à la baisse ont été fortes, principalement concentrées sur 2020, 2021 et 2022, mais beaucoup moins drastiques que la borne inférieure estimée par Gormsen et Koijen (2020). Les prévisions des analystes ne présentent pas de signes de réaction excessive : À la mi-mai, les prévisions concernant les bénéfices de 2020 ont été progressivement réduites de 16 %. Les prévisions à long terme, ainsi que la "croissance à long terme" attendue, ont beaucoup moins réagi que les prévisions à court terme, et présentent moins de désaccords. Deuxièmement, nous nous demandons dans quelle mesure les changements de taux d'actualisation expliquent la dynamique du marché, dans un exercice similaire à celui de Shiller (1981). Compte tenu des révisions de prévisions et des mouvements de prix, nous estimons un taux d'actualisation implicite passant de 10 % à la mi-février à 13 % à la fin mars, pour revenir à son niveau initial à la mi-mai. Nous décomposons ensuite les variations du taux d'actualisation en trois facteurs : variations de la prime de risque des actifs sans levier (0 %), augmentation de l'effet de levier (+1 %) et réduction des taux d'intérêt (-1 %). Dans l'ensemble, les révisions des prévisions des analystes expliquent la majeure partie de la baisse de la valeur des actions entre janvier 2020 et la mi-mai 2020, mais elles n'expliquent pas les mouvements des marchés boursiers à plus court terme.

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Nous mesurons comment les actionnaires valorisent les actions éthiques d'une entreprise par le biais d'une expérience. Nos conclusions sont de trois ordres. Premièrement, l'"hypothèse de l'investisseur égoïste" est fortement rejetée. Les participants sont prêts à payer 0,7 $ de plus pour acheter une action d'une entreprise qui donne un dollar de plus par action à des œuvres caritatives. Symétriquement, une entreprise qui réalise des bénéfices en exerçant une externalité négative de 1 dollar sur une œuvre de bienfaisance est évaluée 0,9 dollar de moins qu'une entreprise similaire sans externalité. L'échelle des préférences non pécuniaires est linéaire : doubler la taille d'une externalité sociale double son impact sur la volonté de payer. Deuxièmement, les données montrent que le fait que les investisseurs aient un rôle pivot ou non par rapport aux actions éthiques de l'entreprise n'affecte pas leur consentement à payer. Troisièmement, lorsque les participants prennent des décisions d'investissement au nom d'un tiers (délégation), leur niveau de générosité reste similaire. Nos résultats semblent être compatibles avec un modèle d'utilité où les avantages non pécuniaires sont conditionnels à la détention d'actions.

Les trois chapitres de cette thèse étudient les choix financiers des ménages au cours de leur vie. Le premier s’intéresse à la décision de devenir un entrepreneur, le second au choix d’investir en bourse et le troisième à la valeur des droits à la retraite.Dans le premier chapitre, j’utilise des données administratives françaises sur les entrepreneurs créateurs d’emplois pour estimer un modèle de cycle de vie dans lequel des individus averses au risque peuvent créer une entreprise et retourner vers l’emploi salarié. J’estime que les bénéfices inobservés de l’entrepreneuriat représentent 6 100 euros par an, soit 67 000 sur la durée de vie d’une entreprise. L’option de retourner vers le salariat vaut, quant à elle, 82 000 euros pour les nouveaux entrepreneurs.Dans le second chapitre, j’estime un modèle de choix de portefeuille qui prend en compte la relation entre les rendements du marché boursier et l’asymétrie des chocs idiosyncratique de revenue. La cyclicité de cette asymétrie peut expliquer pourquoi les ménages jeunes ou à la richesse modestes investissent peu en bourse, et pourquoi la part de leur richesse investie en action croit jusqu’à l’âge de la retraite.Dans le troisième chapitre, je calibre un modèle de choix de portefeuille dans lequel le marché du travail est celui des actions sont cointegrés. J’estime que l’équivalent certain des droits à la retraites pour les ménages salariés est de 46% inférieur à la somme des paiements annualisés au taux sans risque. Au niveau national, la valeur ajustée des droits à la retraite est de 19.6 trillions de dollars, soit 37% de moins que la valeur non-ajustée de 31 trillions.

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Alors qu'une littérature bien établie montre que les contraintes de crédit affectent de manière causale l'investissement au niveau de l'entreprise, cette littérature fournit peu d'indications pour quantifier les effets économiques impliqués par ces résultats. Notre article tente de combler cette lacune de deux manières. Premièrement, nous utilisons un modèle structurel de la dynamique des entreprises avec des contraintes de garantie, et nous estimons le modèle pour correspondre à la sensibilité de l'investissement au niveau de l'entreprise aux valeurs de garantie. Nous estimons que les entreprises ne peuvent mettre en gage qu'environ 19% de la valeur de leurs garanties. Deuxièmement, nous intégrons ce modèle dans un cadre d'équilibre général et estimons que, par rapport au premier choix, les contraintes de garantie sont responsables de 11% des pertes de production.

Il existe un écart entre les rendements implicites du MEDAF et les rendements réalisés. L'utilisation du MEDAF dans la budgétisation du capital - comme le recommandent les manuels de finance - devrait donc avoir des effets sur la valorisation. Par exemple, les projets à faible bêta devraient être davantage valorisés par les gestionnaires utilisant le CAPM que par le marché. Cet article teste empiriquement cette hypothèse en utilisant les décisions de fusions et acquisitions annoncées publiquement et montre que les rachats de cibles à faible bêta s'accompagnent de rendements anormaux cumulés plus faibles pour les soumissionnaires. Plus précisément, nos estimations impliquent une perte nette moyenne pour les soumissionnaires correspondant à 12 % de la valeur moyenne de l'opération et dépassant 10 milliards de dollars par an au total.

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Nous proposons une théorie de l'une des anomalies boursières les plus significatives sur le plan économique, à savoir l'anomalie de " rentabilité ". Dans notre modèle, les investisseurs prévoient les profits futurs en utilisant un signal et une dynamique de croyance collante. Dans ce modèle, les bénéfices passés permettent de prévoir les rendements futurs (l'anomalie de rentabilité). En utilisant les données de prévision des analystes, nous mesurons la rigidité des attentes au niveau de l'entreprise et trouvons un soutien fort pour trois prédictions supplémentaires du modèle : (1) les analystes sont en moyenne trop pessimistes concernant les bénéfices futurs des entreprises à profits élevés, (2) l'anomalie de rentabilité est plus forte pour les actions qui sont suivies par des analystes plus rigides, et (3) elle est également plus forte pour les actions avec des bénéfices plus persistants.

Nous proposons un modèle simple de la boucle diabolique souverain-banque, et établissons quatre résultats. Premièrement, la boucle diabolique peut être évitée en limitant les expositions souveraines nationales des banques par rapport à leurs fonds propres. Deuxièmement, les exigences en matière de fonds propres peuvent être réduites si les banques ne détiennent que des dettes souveraines nationales de premier rang. Troisièmement, ces exigences diminuent encore plus si les banques ne détiennent que la tranche senior d'un portefeuille souverain diversifié au niveau international - connu sous le nom de ESBies dans le contexte de la zone euro. Enfin, les ESBies génèrent davantage d'actifs sûrs que le seul découpage de la dette nationale. Et, dans la mesure où la boucle diabolique est désamorcée, la tranche junior générée par la titrisation est elle-même sans risque.

Cette note étudie les causes de l'anomalie de qualité, qui est l'une des anomalies les plus fortes et les plus évolutives des marchés d'actions. Nous explorons deux explications potentielles. La "vision du risque", selon laquelle investir dans des entreprises de haute qualité est en quelque sorte plus risqué, de sorte que les rendements plus élevés d'un portefeuille de qualité sont une compensation pour l'exposition au risque. Ce point de vue est conforme à l'hypothèse de l'efficience des marchés. L'autre point de vue est le "point de vue comportemental", selon lequel certains investisseurs sous-estiment de manière persistante la valeur réelle des entreprises de haute qualité. Nous ne trouvons aucune preuve en faveur de la "vision du risque" : Les rendements des investissements dans les entreprises de qualité sont anormalement élevés sur une base ajustée au risque, et ne sont pas sujets à des crashs. Nous fournissons de nouvelles preuves en faveur de la "vision comportementale" : Dans leurs prévisions des prix futurs, et tout en étant globalement trop optimistes, les analystes sous-estiment systématiquement le rendement futur des entreprises de haute qualité, par rapport aux entreprises de basse qualité.

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Cette note étudie les causes de l'anomalie de qualité, qui est l'une des anomalies les plus fortes et les plus évolutives des marchés d'actions. Nous explorons deux explications potentielles. La "vision du risque", selon laquelle investir dans des entreprises de haute qualité est en quelque sorte plus risqué, de sorte que les rendements plus élevés d'un portefeuille de qualité sont une compensation pour l'exposition au risque. Ce point de vue est conforme à l'hypothèse de l'efficience des marchés. L'autre point de vue est le "point de vue comportemental", selon lequel certains investisseurs sous-estiment de manière persistante la valeur réelle des entreprises de haute qualité. Nous ne trouvons aucune preuve en faveur de la "vision du risque" : Les rendements des investissements dans les entreprises de qualité sont anormalement élevés sur une base ajustée au risque, et ne sont pas sujets à des crashs. Nous fournissons de nouvelles preuves en faveur de la "vision comportementale" : Dans leurs prévisions des prix futurs, et tout en étant globalement trop optimistes, les analystes sous-estiment systématiquement le rendement futur des entreprises de haute qualité, par rapport aux entreprises de basse qualité.

Nous documentons les distorsions d'investissement induites par l'utilisation d'un taux d'actualisation unique au sein des entreprises. unique au sein des entreprises. D'après les manuels de budgétisation des investissements, les entreprises doivent évaluer tout projet en utilisant un taux d'actualisation déterminé par la société mère. les entreprises doivent évaluer tout projet en utilisant un taux d'actualisation déterminé par les caractéristiques de risque du projet. caractéristiques de risque du projet. Si elles utilisent un taux d'actualisation unique à l'échelle de l'entreprise unique à l'échelle de l'entreprise, elles surinvestissent (resp. sous-investissent) dans les divisions dont le bêta du marché est plus élevé (resp. plus faible). bêta du marché plus élevé (resp. plus faible) que le bêta du secteur principal de l'entreprise. Nous testons directement cette conséquence de l'erreur du WACC et établissons\ud une relation positive robuste et significative entre l'investissement au niveau de la division et l'écart entre le bêta du marché de la division et le bêta du secteur principal de la société. et le bêta du secteur principal de l'entreprise. Conformément aux théories de la rationalité limitée, ce biais est plus fort lorsque le coût mesuré de l'adoption d'un taux d'actualisation erroné est faible, par exemple, lorsque la division est petite. Enfin, nous mesurons la perte de valeur due à l'erreur du WACC dans le contexte des acquisitions. Les rendements anormaux des offrants sont plus élevés dans les fusions et acquisitions diversifiées dans lesquelles le bêta de l'offrant dépasse celui de la cible. En moyenne, la perte de valeur actuelle est d'environ 0,7 % des fonds propres de l'initiateur.

Nous explorons empiriquement la fragilité du financement de gros des banques, en utilisant des données au niveau des transactions sur les certificats de dépôts non garantis à court terme sur le marché européen. Nous n'observons aucun gel à l'échelle du marché au cours de la période 2008-2014. Pourtant, de nombreuses banques connaissent soudainement des assèchements de financement. Les assèchements prédisent, mais ne causent pas, la détérioration future de la performance des banques. En outre, en période de tensions sur le marché, les banques dont la performance future est élevée ont tendance à recourir davantage au financement de gros. Ainsi, nous ne trouvons pas de preuves cohérentes avec les modèles classiques de sélection adverse des gels du marché du financement. Nos résultats sont conformes aux théories mettant en évidence l'hétérogénéité entre les prêteurs informés et non informés.

Le capital d'une banque est un élément essentiel de leur solidité et dans cette thèse nous examinons sa dynamique. Le chapitre 2 montre que la mise en place d'une garantie des dépôts pousse les banques à accroitre leur levier. Cependant, les réponses des banques sont hétérogènes : l'effet décroît avec la taille, la systémicité et la capitalisation initiale de telle sorte que les plus grosses banques et les banques initialement les moins bien capitalisées ne réagissent pas à l'adoption d'une garantie des dépôts. Le chapitre 3 propose une nouvelle mesure pour quantifier la capitalisation agrégée des secteurs bancaires en considérant la discipline de marché et le cadre réglementaire. Cet indice permet d'étudier comment les déficits de capital par rapport à une cible de capital implicite propre à chaque banque induisent des fluctuations du crédit agrégées. L'indice de capitalisation est cohérent avec la Bank Lending Survey et il est corrélé de manière significative avec les fluctuations futures du crédit agrégé, particulièrement lors d'épisodes de sous-capitalisation. Le chapitre 4 ne concerne pas le capital des banques mais étudie l'impact de normes et conventions scientifiques (les seuils de significativité statistique) sur le comportement des chercheurs. Nous identifions des irrégularités dans la distribution des t-stat venant d'articles empiriques et nous interprétons celles-ci comme le résultat de la déformation d'incitations. Notre identification nous permet de séparer le biais de publication de ce que nous appelons un biais d'inflation : le fait que les chercheurs soient tentés de gonfler les tests marginalement rejetés en choisissant une spécification "significative".

En ces temps de crise financière, les marchés font l'unanimité contre eux : on les accuse d'affamer les peuples et de saper les fondements de la démocratie en mettant les États sous tutelle. Mais la crise n'explique pas tout. Les marchés semblent avoir abandonné leur rôle de « financiers » de l'économie pour devenir des casinos virtuels (dérivés de crédit, trader robots programmés par des docteurs en physique, bonus et prises de risques insensés qui peuvent pousser des banques à la faillite…). Les politiques, les entrepreneurs et les citoyens ne comprennent plus l'utilité des marchés. Cet ouvrage reprend ce débat. Comme souvent en économie, le diable est dans les détails. À travers leurs analyses approfondies, les contributeurs de ce livre rappellent que les marchés restent utiles mais en diagnostiquent les dysfonctionnements. Ils en déduisent des pistes de régulation, pour des marchés encadrés et réconciliés avec la société.

En raison des coûts de transaction non linéaires, la performance financière d'une stratégie de trading diminue avec la taille du portefeuille. En utilisant un modèle de trading dynamique à la Garleanu et Pedersen (2013), les auteurs dérivent des formules fermées pour la frontière de performance à l'échelle atteinte par un trader doté d'un signal prédisant les rendements des actions. La décroissance à l'échelle du ratio de Sharpe réalisé est plus lente pour les stratégies qui (1) négocient des actions plus liquides (2) sont basées sur des signaux qui ne s'effacent pas rapidement et (3) ont une forte performance sans friction. Pour un investisseur prêt à accepter une réduction de Sharpe de 30 %, l'échelle du portefeuille (mesurée en volatilité en dollars) est donnée par une formule simple qui est fonction du Sharpe sans friction, d'une mesure de l'impact sur les prix et d'une mesure de la vitesse à laquelle le signal s'estompe. Ils appliquent ce cadre à quatre stratégies bien connues. Les actions étant devenues plus liquides, la capacité des stratégies a augmenté dans les années 2000 par rapport aux années 1990. En raison de la persistance élevée du signal, la capacité d'une stratégie de "qualité" est d'un ordre de grandeur supérieur aux autres et est la seule à être hautement évolutive dans la gamme des moyennes capitalisations.

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En raison des coûts de transaction non linéaires, la performance financière d'une stratégie de trading diminue avec la taille du portefeuille. En utilisant un modèle de trading dynamique à la Garleanu et Pedersen (2013), nous dérivons des formules fermées pour la frontière de performance à l'échelle atteinte par des traders compétitifs dotés d'un signal prédisant les rendements des actions. La décroissance avec l'échelle du ratio de Sharpe réalisé est plus lente pour les stratégies qui (1) négocient des actions plus liquides (2) sont basées sur des signaux qui ne s'effacent pas rapidement et (3) ont une forte performance sans friction. Nous appliquons ce cadre à quatre stratégies bien connues. La capacité des stratégies a augmenté dans les années 2000 par rapport aux années 1990 en raison de l'augmentation de la liquidité. Comme la faible volatilité et la rentabilité comptable passée sont des caractéristiques persistantes, les stratégies basées sur celles-ci sont hautement évolutives, y compris dans la gamme des moyennes capitalisations. Lorsque les traders sous-estiment le nombre de concurrents négociant un signal similaire, leur performance est fortement impactée négativement.

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Comment les crises affectent-elles les contreparties centrales de compensation (CCP) ? Nous nous concentrons sur les CCP qui compensent et garantissent un segment important et sûr du marché des pensions pendant la crise de la dette souveraine de la zone euro. Nous commençons par développer un cadre simple pour déduire le stress des CCP, qui peut être mesuré par la sensibilité des taux de repo aux spreads des CDS souverains. Cette sensibilité capte conjointement trois effets : (1) l'efficacité de la politique de décote, (2) le risque de défaut des membres de la CCP (conditionnel au défaut souverain) et (3) le risque de défaut de la CCP (conditionnel au défaut souverain et au défaut des membres de la CCP). Les données montrent que, pendant la crise de la dette souveraine de 2011, les taux des pensions réagissent fortement aux mouvements du risque souverain, en particulier pour les pays GIIPS, ce qui indique un stress important de la CCP. Notre modèle suggère que les investisseurs repo se sont comportés comme si la probabilité conditionnelle de défaut de la CCP était très élevée.

Cet article montre que les contraintes de garantie limitent l'entrée des entreprises et la croissance après l'entrée, même à long terme. Nous utilisons des données administratives françaises et exploitons la variation transversale de l'appréciation locale des prix des logements comme chocs sur la valeur des garanties disponibles pour les propriétaires. Nous contrôlons les chocs de la demande locale en comparant les propriétaires à deux groupes de contrôle vivant dans la même région mais ne subissant pas de chocs de garantie : (i) les locataires et (ii) les propriétaires ayant une hypothèque en cours, qui - en France - ne peuvent pas contracter une seconde hypothèque sur leur maison. Dans les deux comparaisons, nous constatons qu'une augmentation de la valeur des garanties entraîne une probabilité plus élevée de devenir entrepreneur. Conditionnellement à leur entrée dans l'entreprise, les entrepreneurs ayant accès à des garanties de plus grande valeur recourent davantage à l'endettement, créent des entreprises plus grandes et restent significativement plus grands même six ans après leur création.

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Cet article montre que les contraintes de garantie limitent l'entrée des entreprises et la croissance après l'entrée, même à long terme. Nous utilisons des données administratives françaises et exploitons la variation transversale de l'appréciation locale des prix des logements comme chocs sur la valeur des garanties disponibles pour les propriétaires. Nous contrôlons les chocs de la demande locale en comparant les propriétaires à deux groupes de contrôle vivant dans la même région mais ne subissant pas de chocs de garantie : (i) les locataires et (ii) les propriétaires ayant une hypothèque en cours, qui - en France - ne peuvent pas contracter une seconde hypothèque sur leur maison. Dans les deux comparaisons, nous constatons qu'une augmentation de la valeur des garanties entraîne une probabilité plus élevée de devenir entrepreneur. Conditionnellement à leur entrée dans l'entreprise, les entrepreneurs ayant accès à des garanties de plus grande valeur recourent davantage à l'endettement, créent des entreprises plus grandes et restent significativement plus grands même six ans après leur création.

"Pour sauver l'emploi, il faut sauver l'industrie", "C'est à l'Etat de nous sortir du marasme et de préserver la croissance", " Les marchés, c'est la dictature du court terme", "La solution à la crise, c'est plus d'Europe!" - voilà autant de clichés coriaces qui pourrissent le débat public en France, entretiennent la morosité ambiante et finissent par couler le pays. Des évidences postiches, des mythes néfastes qu'Augustin Landier et David Thesmar décryptent ici d'une plume acérée, dénonçant du même coup les lobbies qui les entretiennent et abordant au passage nombre de questions très concrètes: pourquoi avons-nous peur de la robotisation? A quoi doit servir un ingénieur à l'heure du numérique ? Pourquoi nos PME peinent-elles à trouver de l'argent ? Des évidences postiches, des mythes néfastes qu'Augustin Landier et David Thesmar décryptent ici d'une plume acérée, dénonçant du même coup les lobbies qui les entretiennent et abordant au passage nombre de questions très concrètes: pourquoi avons-nous peur de la robotisation? A quoi doit servir un ingénieur à l'heure du numérique ? Pourquoi nos PME peinent-elles à trouver de l'argent ? Des évidences postiches, des mythes néfastes qu'Augustin Landier et David Thesmar décryptent ici d'une plume acérée, dénonçant du même coup les lobbies qui les entretiennent et abordant au passage nombre de questions très concrètes: pourquoi avons-nous peur de la robotisation? A quoi doit servir un ingénieur à l'heure du numérique ? Pourquoi nos PME peinent-elles à trouver de l'argent ? Des évidences postiches, des mythes néfastes qu'Augustin Landier et David Thesmar décryptent ici d'une plume acérée, dénonçant du même coup les lobbies qui les entretiennent et abordant au passage nombre de questions très concrètes: pourquoi avons-nous peur de la robotisation? A quoi doit servir un ingénieur à l'heure du numérique ? Pourquoi nos PME peinent-elles à trouver de l'argent ? Des évidences postiches, des mythes néfastes qu'Augustin Landier et David Thesmar décryptent ici d'une plume acérée, dénonçant du même coup les lobbies qui les entretiennent et abordant au passage nombre de questions très concrètes: pourquoi avons-nous peur de la robotisation? A quoi doit servir un ingénieur à l'heure du numérique ? Pourquoi nos PME peinent-elles à trouver de l'argent ?].

Les auteurs étudient un modèle dynamique d'entreprises interconnectées qui permet certaines imperfections et frictions du marché, limitées ici à des prévisions de prix myopes et à un ajustement lent de la production. Alors que l'équilibre rationnel standard est toujours formellement une solution stationnaire de la dynamique, les auteurs montrent que cet équilibre devient linéairement instable dans toute une région de l'espace des paramètres. Lorsque les agents tentent d'atteindre trop rapidement l'objectif de production optimal, la coordination se rompt et la dynamique devient chaotique. Dans la phase instable, "turbulente", la volatilité agrégée de la production totale reste substantielle même lorsque l'amplitude des chocs idiosyncratiques devient nulle ou lorsque la taille de l'économie devient importante. En d'autres termes, les crises deviennent endogènes. Ceci suggère une résolution intéressante de l'énigme "petits chocs, grands cycles économiques".

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Cette thèse est constituée de quatre articles. Le premier article avec Johan Hombert montre que lorsque les relations bancaires sont affectées, cela réduit le nombre d'entreprises innovantes et conduit également à une hausse de la mobilité géographique des inventeurs, qui quittent les états où les relations bancaires sont dégradées. Le second article est un travail avec Claire Célerier mettant en avant le rôle de l'offre dans le phénomène de non bancarisation des populations pauvres aux Etats-Unis. Le troisième article étudie les externalités d'innovation et montre que lorsque certaines entreprises innovent moins les autres entreprises locales innovent moins en réponse. Cet effet décroit rapidement avec la distance. Le quatrième article, en collaboration avec Olivier Dessaint, montre que les managers répondent systématiquement à des chocs de liquidité proches d'eux en augmentant temporairement leur trésorier.

Cette dissertation est constituée de trois chapitres distincts, qui visent à analyser empiriquement l'innovation financière dans des champs différents: la finance des ménages, la finance publique, et le secteur financier. Le premier chapitre, effectué en collaboration avec Claire Célérier, analyse la complexité croissante des produits financiers offerts aux investisseurs particuliers et suggère que cette complexité est utilisée par les banques pour réduire la pression concurentielle.Le deuxième chapitre, écrit avec Christophe Pérignon, porte sur les emprunts toxiques émis par les collectivités locales, et comment leur utilisation s'inscrit dans un système d'incitation politique. Le troisième chapitre étudie en quoi l'adoption d'un type d'obligations innovantes représentant un capital conditionnel, peut contribuer à solutionner le dilemne sur le levier bancaire.

La disparitions graduelle des peurs liées à l’inflation pendant l’ère de la «Grande Modération» macroéconomique est aujourd’hui chose révolue : la crise financière américaine des «Subprimes», la «Grande Récession» ainsi que la crise des dettes souveraines qui s’en est suivie ont abouti à un nouvel ordre économique caractérisé par une volatilité accrue de l’inflation, un accroissement des chocs dans les prix des matières premières et une défiance envers la qualité de la signature de certains émetteurs souverains pour n’en mentionner que trois caractéristiques. De la réduction des émissions de titres souverains indexés sur l’inflation aux taux réels négatifs jusqu’à de très longues maturités, cette nouvelle donne tend à mettre en péril aussi bien les stratégies conventionnelles de couvertures inflation que les stratégies directionnelles purement nominales . Cette thèse a pour but d’investiguer les effets de ces évènements qui ont changé la donne macro-financière et d’évaluer leurs conséquences en terme de couverture inflation aussi bien dans la gestion actif-passif des investisseurs institutionnels que sur l’épargne des particuliers. Trois stratégies alternatives de couverture sont proposées pour y faire face.

Nous étudions l'effet des horizons des investisseurs sur le comportement des entreprises. Nous soutenons que les horizons plus longs des investisseurs atténuent l'effet de la mauvaise évaluation des actions sur les politiques des entreprises. En accord avec notre argument, nous trouvons que lorsqu'une entreprise est sous-évaluée, une plus grande propriété des investisseurs à long terme est associée à plus d'investissements, plus de financement par actions et moins de paiements aux actionnaires. Nos résultats ne semblent pas s'expliquer par l'auto-sélection des investisseurs à long terme, la surveillance (gouvernance d'entreprise) ou la concentration (détention de blocs). Nos résultats sont cohérents avec une version du market timing dans laquelle les entreprises mal évaluées répondent aux goûts de leurs investisseurs à court terme plutôt qu'à ceux de leurs investisseurs à long terme.

Cet article fournit des preuves empiriques cohérentes avec les faits que (1) les réseaux sociaux peuvent fortement affecter la composition du conseil d'administration et (2) les réseaux sociaux peuvent être préjudiciables à la gouvernance d'entreprise. Notre étude empirique s'appuie sur un ensemble unique de données sur les cadres et les administrateurs externes des sociétés cotées à la Bourse de Paris sur la période 1992-2003. Cette source de données est un ensemble de données appariées employeur-employé fournissant à la fois des informations détaillées sur les administrateurs/CEO et des informations sur l'entreprise qui les emploie. Nous trouvons d'abord une corrélation très forte et robuste entre le réseau du PDG et celui de ses administrateurs. Les réseaux d'anciens hauts fonctionnaires sont les plus actifs dans le façonnement de la composition des conseils d'administration. Notre stratégie d'identification tient compte (1) des différences dans les "capacités" non observées des administrateurs et (2) de la propension non observée des entreprises à embaucher des administrateurs issus de réseaux particuliers, indépendamment de l'identité du PDG. Nous montrons ensuite que la gouvernance des entreprises dirigées par d'anciens fonctionnaires est relativement moins bonne dans de nombreux domaines. Les anciens fonctionnaires sont moins susceptibles de quitter leur poste de PDG lorsque leur entreprise enregistre de mauvaises performances. Deuxièmement, les PDG qui sont d'anciens fonctionnaires sont plus susceptibles de cumuler des mandats d'administrateur, et plus ils le font, moins l'entreprise qu'ils dirigent est rentable. Troisièmement, la valeur créée par les acquisitions réalisées par d'anciens bureaucrates est plus faible. Au total, ces entreprises sont en moyenne moins rentables.

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Nous mesurons l'impact des exigences de fonds propres des banques sur les emprunts et les investissements des entreprises en utilisant des données au niveau des prêts. Le cadre réglementaire de Bâle II fait varier les exigences de fonds propres à la fois entre les banques et entre les entreprises, ce qui nous permet de contrôler les chocs de demande de crédit au niveau des entreprises et les chocs d'offre de crédit au niveau des banques. Nous constatons qu'une augmentation d'un point de pourcentage des exigences de fonds propres réduit les prêts de 10 %. Les entreprises peuvent atténuer cette réduction en substituant des emprunts entre les banques, mais seulement partiellement. La réduction de la capacité d'emprunt qui en résulte a un impact sur l'investissement, mais pas sur le fonds de roulement : Les actifs fixes sont réduits de 2,6 %, mais les prêts aux clients ne sont pas affectés.

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"Pour sauver l'emploi, il faut sauver l'industrie", "C'est à l'État de nous sortir du marasme et de préserver la croissance", "Les marchés, c'est la dictature du court terme", "La solution à la crise, c'est plus d'Europe !" - voilà autant de clichés coriaces qui pourrissent le débat public en France, entretiennent la morosité ambiante et finissent par couler le pays. Des évidences postiches, des mythes néfastes qu'Augustin Landier et David Thesmar décryptent ici d'une plume acérée, dénonçant du même coup les lobbies qui les entretiennent et abordant au passage nombre de questions très concrètes : pourquoi avons-nous peur de la robotisation ? À quoi doit servir un ingénieur à l'heure du numérique ? Pourquoi nos PME peinent-elles à trouver de l'argent ? Des évidences postiches, des mythes néfastes qu'Augustin Landier et David Thesmar décryptent ici d'une plume acérée, dénonçant du même coup les lobbies qui les entretiennent et abordant au passage nombre de questions très concrètes : pourquoi avons-nous peur de la robotisation ? À quoi doit servir un ingénieur à l'heure du numérique ? Pourquoi nos PME peinent-elles à trouver de l'argent ? Des évidences postiches, des mythes néfastes qu'Augustin Landier et David Thesmar décryptent ici d'une plume acérée, dénonçant du même coup les lobbies qui les entretiennent et abordant au passage nombre de questions très concrètes : pourquoi avons-nous peur de la robotisation ? À quoi doit servir un ingénieur à l'heure du numérique ? Pourquoi nos PME peinent-elles à trouver de l'argent ? Des évidences postiches, des mythes néfastes qu'Augustin Landier et David Thesmar décryptent ici d'une plume acérée, dénonçant du même coup les lobbies qui les entretiennent et abordant au passage nombre de questions très concrètes : pourquoi avons-nous peur de la robotisation ? À quoi doit servir un ingénieur à l'heure du numérique ? Pourquoi nos PME peinent-elles à trouver de l'argent ? Des évidences postiches, des mythes néfastes qu'Augustin Landier et David Thesmar décryptent ici d'une plume acérée, dénonçant du même coup les lobbies qui les entretiennent et abordant au passage nombre de questions très concrètes : pourquoi avons-nous peur de la robotisation ? À quoi doit servir un ingénieur à l'heure du numérique ? Pourquoi nos PME peinent-elles à trouver de l'argent ?].

La corrélation entre les États américains en matière de croissance des prix de l'immobilier n'a cessé d'augmenter entre 1976 et 2000. Cet article montre que l'intégration géographique contemporaine du marché bancaire américain, via l'émergence de grandes banques, a été l'un des principaux moteurs de ce phénomène. À cette fin, nous dérivons d'abord théoriquement une mesure appropriée de l'intégration bancaire entre paires d'États et nous démontrons que la corrélation de la croissance des prix de l'immobilier est fortement liée à cette mesure de l'intégration financière. Nos estimations IV suggèrent que l'intégration bancaire peut expliquer jusqu'à un quart de l'augmentation de la corrélation des prix des logements sur cette période.

Cette thèse est constituée de quatre chapitres distincts. Dans le premier chapitre, j'utilise une restriction exogène de la capacité des entreprises de transport routier à consentir des délais de paiement à leurs clients. Je montre que certaines entreprises prêtent à leurs clients au détriment de leurs investissements, de leur rentabilité et en s'exposant au risque de défaillance. Dans le second chapitre, je montre que les fonds d'investissement dont l'horizon est long choisissent des entreprises plus jeunes, à un stade moins avancé de leur développement. Les entreprises investies par des fonds dont l'horizon est plus long accroissent leur stock de brevets plus rapidement que celles qui sont investies par des fonds dont l'horizon est plus court. Le troisième chapitre est le résultat d'une collaboration avec Ron Kaniel et David Sraer. Nous utilisons des données détaillées de courtier et entreprenons une exploration quantitative du comportement des investisseurs individuels pendant la crise financière de 2008. Nous montrons que les investisseurs qui ont l'air les plus sophistiqués dans la période antérieure à la crise ont une propension moins grande à fuir vers les actifs sans risque, et une propension plus grande à être apporteurs de liquidité et à obtenir des rendements élevés pendant la crise. Dans le quatrième chapitre, j'explore l'idée selon laquelle les ménages ont une connaissance limitée de l'exposition de leur portefeuille aux facteurs de risque systématique, ce qui les conduit à faire des erreurs. Cette idée est appliquée à la décision des investisseurs individuels d'intervenir activement plutôt que d'investir passivement sur les marchés d'actions.

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