Marchés incomplets, risque de liquidation et structure par terme des taux d'intérêt.

Résumé Nous analysons la structure à terme des taux d'intérêt dans un modèle d'équilibre général avec des marchés incomplets, une contrainte d'emprunt et une offre nette positive d'obligations d'État. Les chocs idiosyncratiques non assurés génèrent des échanges d'obligations, tandis que les chocs globaux provoquent des fluctuations du prix d'échange des obligations. Les obligations longues commandent une "prime de risque de liquidation" par rapport aux obligations courtes, car elles peuvent devoir être liquidées avant l'échéance - suite à un mauvais choc idiosyncratique - précisément lorsque leur valeur de revente est faible - en raison de l'occurrence simultanée d'un mauvais choc global. Notre cadre génère de manière endogène une hétérogénéité de richesse transversale limitée entre les agents (malgré la présence de chocs idiosyncratiques non assurés), ce qui nous permet de caractériser analytiquement la forme de toute la courbe des taux, y compris les rendements des obligations de maturités arbitrairement longues. Le désir des agents de couvrir le risque idiosyncratique ainsi que leur crainte de devoir liquider les obligations longues à des conditions défavorables impliquent qu'une plus grande offre d'obligations augmente le niveau de la courbe des taux, tandis qu'une augmentation de l'offre relative d'obligations longues augmente sa pente.