Fourniture de liquidité entre sites : Trading haute fréquence et liquidité fantôme.

Résumé Nous évaluons dans quelle mesure la liquidité consolidée des marchés d'actions modernes et fragmentés surestime la liquidité réelle en raison d'un phénomène que nous appelons Ghost Liquidity (GL). La GL existe lorsque les traders placent des ordres à cours limité en double sur des places concurrentes, avec l'intention qu'un seul des ordres soit exécuté, et lorsque l'un d'entre eux l'est, les doubles sont annulés. En utilisant des données de 2013 pour 91 actions négociées sur leurs bourses primaires et sur trois plateformes alternatives où les donneurs d'ordres sont identifiés de manière cohérente sur tous les sites, nous constatons que la liquidité consolidée simplement mesurée dépasse la véritable liquidité consolidée en raison de l'existence du GL. En moyenne, pour 100 actions négociées passivement par un fournisseur de liquidité multi-marché sur un lieu donné, environ 19 actions sont immédiatement annulées par le même fournisseur de liquidité sur un autre lieu. Pourtant, le poids moyen du GL dans la profondeur consolidée totale, soit environ 4 %, ne compense pas les avantages de la fragmentation en termes de liquidité. Le GL est plus prononcé pour les opérateurs qui bénéficient d'un avantage en termes de vitesse, tels que les traders à haute fréquence, pour les actions présentant une plus grande fragmentation du marché, pour les actions où le tick est plus susceptible d'être contraignant, et sur les bourses non primaires. De plus, GL diminue lorsque la fraction des traders utilisant le routage intelligent des ordres est importante. Enfin, nous montrons qu'une augmentation de GL entraîne une augmentation des coûts d'exécution des traders lents et des algo traders, alors que ceux des HFT ne sont pas affectés.