Taux d'intérêt, euro-obligations et désalignement des taux de change intra-européens : le défi des ajustements durables dans la zone euro.

Résumé La crise de la zone euro illustre les déficiences des mécanismes d'ajustement dans une union monétaire caractérisée par une grande hétérogénéité. Les ajustements de taux de change étant impossibles, il existe très peu de mécanismes alternatifs. Au niveau de l'ensemble de la zone euro, l'euro est proche de sa parité d'équilibre. Mais l'euro est fortement surévalué pour les pays d'Europe du Sud, dont la France, et largement sous-évalué pour les pays d'Europe du Nord, notamment l'Allemagne. L'article donne une nouvelle évaluation de ces désalignements de taux de change au sein de la zone euro, en utilisant une approche FEER, et examine l'évolution de la compétitivité. Dans un deuxième temps, nous utilisons un modèle SFC à deux pays d'une union monétaire avec des taux d'intérêt endogènes et l'émission d'euro-obligations. Trois résultats principaux sont obtenus. Face à une perte de compétitivité des pays du sud due à des désalignements de taux de change, l'augmentation du financement intra-européen par les banques des pays du nord ou d'autres institutions pourrait contribuer à réduire le poids de la dette et induire une reprise partielle mais la dette publique augmenterait. La mise en place d'euro-obligations comme outil de mutualisation partielle de la dette souveraine européenne aurait un impact positif assez similaire, mais avec une dette publique limitée à 60% du PIB. En outre, les euro-obligations pourraient également être utilisées pour financer de grands projets européens, ce qui pourrait donner une impulsion à une reprise plus forte dans l'ensemble de la zone euro, avec des déséquilibres des comptes courants stabilisés. Toutefois, la mise en place d'une Agence européenne de la dette chargée de l'émission des euro-obligations se heurterait à des obstacles politiques importants.