Applications de la théorie des options à l'analyse de contrats de dette.

Résumé Nous développons trois applications de la théorie des options à des problèmes spécifiques à l'écriture et à l'évaluation des contrats de dette. Premièrement, nous établissons de façon systématique la correspondance entre le type de contrat de dette choisi par la firme et la forme optionnelle de l'action qui en découle. Cette forme optionnelle est un enjeu de négociations entre créanciers et actionnaires afin de limiter l'incitation qu'ont ces derniers à augmenter le risque de la firme. Nous étudions différentes clauses, ainsi que certains moyens qu'ont les actionnaires pour détourner le contrat de dette, qui font de l'action une option complexe. Deuxièmement, nous évaluons les titres émis par les entreprises lorsque la procédure de faillite est prise en compte. L'accent est mis sur la législation américaine, mais le modèle est aussi applique à la situation française lors d'une étude de cas. Les impacts de la procédure de faillite sur les décisions financières de l'entreprise sont que (I) le levier optimal diminue lorsque la firme a droit à une période d'observation, (II) si les ayants droit envisagent de réorganiser la firme, les actionnaires ont intérêt à déclarer un défaut précoce, (III) pour une firme au levier optimal, les primes de risque de défaut sont indépendantes de la procédure de faillite. Troisièmement, nous examinons la renégociation du contrat de dette souveraine qui consiste à réduire le nominal de la dette ou à allonger sa maturité. Nous montrons qu'il existe un espace de renégociation où les deux parties partagent un surplus. Notre modèle explique certains faits stylisés de la dette souveraine, à savoir que (I) les pays risqués ou très endettés obtiennent un financement, (II) la réduction de dette peut être profitable aux deux parties, de même que (III) l'accord combinant réduction de dette et rééchelonnement d'une petite partie du nominal.