Asymétrie d'information et délits d'initiés.

Résumé La concurrence entre les différents marchés financiers européens ne cessant de croître depuis les années 1980 va être renforcée par le passage à l'euro. Chaque place financière cherche à accroître sa compétitivité en définissant à la fois un système d'organisation des cotations optimal et une réglementation boursière adaptée. Alors que les défenseurs des opérations d'initiés invoquent leur impact positif sur l'efficience, leurs opposants dénoncent leur influence négative sur la liquidité. Afin de déterminer une réglementation optimale pour ce type d'opérations, il parait important d'en étudier les conséquences sur le fonctionnement des marchés. La réglementation des délits d'initiés et les moyens mis en place afin de les éviter sont étudiés. Malgré une évolution de la législation se traduisant par un durcissement de la réglementation en matière d'initiés, les détenteurs d'information privilégiée continuent à tirer profit de leur avantage informationnel. L'impact des délits d'initiés sur l'efficience informationnelle est étudié sur le plan théorique et empirique. Les modèles de microstructure montrent que la révélation de l'information privilégiée, détenue par des investisseurs supérieurement informés, est largement limitée par les bruits induits par des chocs de liquidité et par le comportement stratégique adopté par les initiés pour limiter la diffusion de leur information. De plus, la présence d'initiés conduit au ralentissement de l'incorporation de l'information publique dans les cours. Les études empiriques permettent de mettre en évidence que seule une fraction de l'information privilégiée détenue par les initiés est intégrée dans les cours. L'intervention des initiés se traduit par une augmentation du degré d'asymétrie d'information, un élargissement de la fourchette de prix et par une diminution de la liquidité. Une étude empirique, réalisee sur le marché francais des actions, met en evidence cet impact négatif des initiés.