Gestion et règlementation du marché : le cas des interruptions de cotation.

Résumé Les interruptions de cotation, mesures règlementaires visant à protéger les petits porteurs, à réduire la volatilité et à prévenir les krachs boursiers, sont adoptées par la majorité des places boursières mondiales. Sur la bourse de Paris, elles sont de deux principaux types : les suspensions dans l'attente de publication d'information, et les réservations de cotation provoquées par une variation de cours supérieure à un seuil prédéfini. Un recours fréquent à ces procédés est observé, spécialement pour les réservations sur le continu B. L'étude de l'impact des réservations de cotation sur la microstructure du marché montre que celles-ci ne permettent pas une baisse rapide de la volatilité. Elles semblent, par contre, être à l'origine d'un transfert de l'échange et d'une persistance de la volatilité à des niveaux élevés après la reprise. Les résultats retracent également une possible anticipation de l'interruption par le marché qui se traduit par un accroissement de la volatilité, du volume d'échange, de l'asymétrie d'information et par une baisse de la liquidité pendant environ deux heures avant l'interruption. L'absence de cotation lors des périodes d'interruption engendre une perte d'information pouvant biaiser les résultats des études empiriques qui utilisent des données non ajustées. Au moyen de simulations, des procédures d'ajustement sont testées dans plusieurs cas de figure. Les résultats montrent que, dans la majorité des cas étudiés, le remplacement du prix manquant par le seuil franchi permet de réduire considérablement le biais. L'application de la théorie des valeurs extrêmes aux variations quotidiennes de cours permet d'associer une probabilité de réservation à un ensemble de seuils théoriques de réservation. Les résultats obtenus peuvent constituer une base de réflexion sur l'optimisation de la réglementation des réservations de cotation. Ils permettent, notamment, d'apprécier les conséquences d'un resserrement ou d'un élargissement des seuils en vigueur.