Contributions à l'analyse d'un marché financier fragmenté : trois essais sur le Nasdaq.

Résumé Les marchés financiers ont connu ces dernières années d'importantes mutations marquées par l'émergence de nouvelles plate-formes d'échanges et un éclatement significatif du flux d'ordres. Quel est l'impact d'une telle fragmentation sur l'efficience des marchés ? Faut-il promouvoir la multiplication des lieux d'échanges ou favoriser une structure de marché qui consolide le flux d'ordres ? Cette thèse se propose d'apporter un éclairage sur ces questions. Ce travail empirique s'appuie sur l'analyse d'un marché fragmenté : le Nasdaq. Dans un premier chapitre nous détaillons les changements qui ont affecté la structure et l'organisation du Nasdaq. Le deuxième chapitre analyse l'effet d'une augmentation du niveau de fragmentation du flux d'ordres sur la qualité d'exécution obtenue sur ce marché. Nos résultats ne suggèrent pas de dégradation globale de la qualité d'exécution obtenue. Toutefois, une part non négligeable du flux d'ordres est exécutée à un prix inférieur aux meilleures limites. Le troisième chapitre étudie les effets de l'anonymat sur la concurrence entre les teneurs de marché et l'efficience informationnelle du marché. Le passage à l'anonymat sur le Nasdaq n'a pas augmenté l'intensité de la concurrence entre les teneurs de marché. De plus, les prix cotés anonymement contiennent de l'information mais dans une moindre mesure que les cotations non anonymes et celles provenant des plate-formes concurrentes du Nasdaq. Dans le dernier chapitre, nous analysons l'impact de l'automatisation du passage des ordres sur les stratégies de placements d'ordres. Nos résultats suggèrent que les nouvelles plate-formes électroniques peuvent être utilisées par les opérateurs comme moyen de communication et de coordination.