GUEMBEL Alexander

Nous étudions un contexte à deux pays dans lequel les investisseurs à effet de levier génèrent des externalités de type " fire-sale ", conduisant à des crises financières et à la contagion. Les gouvernements peuvent influer sur l'incidence des crises financières et le degré de contagion en injectant des liquidités publiques et, en outre, en segmentant les marchés des liquidités des pays. Nous montrons que la segmentation permet à un pays d'éviter la contagion et de repousser les crises financières légères causées par un petit choc sur sa demande de liquidité, au prix de l'exposer à des crises financières plus graves causées par un choc important. Nous dérivons un résultat de "pecking order", selon lequel la segmentation est une mesure de second choix que les gouvernements coordonnés ne devraient utiliser que lorsque la capacité fiscale les empêche d'injecter des liquidités. Même lorsque la segmentation améliore le bien-être, elle doit être appliquée uniquement aux liquidités publiques, sans jamais restreindre la libre circulation des liquidités privées entre les pays. Les gouvernements non coordonnés ont tendance à utiliser la segmentation de manière excessive.

Le résumé en français n'a pas été communiqué par l'auteur.

Nous analysons les incitations à la production d'information pour les traders sur les marchés financiers, lorsque les entreprises conditionnent leurs décisions d'investissement à l'information révélée par les cours boursiers. Nous montrons que la valeur privée de l'information des traders sur le projet d'investissement d'une entreprise augmente avec la probabilité ex ante que le projet soit entrepris. Ceci génère un effet d'amplification informationnelle des chocs sur la valeur de l'entreprise. La production d'informations par les traders peut présenter des complémentarités stratégiques pour des projets qui ne seraient pas entrepris en l'absence de nouvelles positives en provenance du marché boursier. Une petite baisse des fondamentaux peut conduire à un effondrement du marché où la production d'information cesse, et où l'investissement et la valeur de l'entreprise s'effondrent. Notre théorie met en lumière la manière dont les chocs de productivité sont amplifiés au cours du cycle économique.

Cette thèse comprend trois chapitres. Le Chapitre 1 présente des généralités sur les stock-options et synthétise la littérature existante sur les attributions et les exercices de stock-options. Le Chapitre 2 examine le comportement d’exercice des dirigeants dans les plus grandes entreprises françaises. Les résultats fournissent des preuves de l’utilisation d’informations privées pour exercer les options loin de l’expiration. Le Chapitre 3 examine l'annonce des résultats annuels et sa relation avec la décision d’exercice des stock-options des dirigeants. Les résultats de ce chapitre indiquent que les résultats annuels sont plus susceptibles de dépasser les prévisions des analystes quand les dirigeants exercent leurs options proches de l'expiration peu de temps après les annonces. La probabilité d'annonces de résultats positifs est également plus élevée lorsque les dirigeants exercent leurs options et revendent les actions obtenues. Les résultats montrent également la capacité de synchronisation des dirigeants. Ils accélèrent les annonces de résultats quand ils doivent exercer leurs options à proximité de l'expiration, en particulier lorsqu’ils vendent les actions obtenues. Le Chapitre 3 montre que les dirigeants utilisent un niveau plus élevé d’Accruals discrétionnaires lorsqu’ils doivent exercer des options à expiration.

Cette thèse contient trois articles indépendants. Les deux premiers examinent le rôle informationnel des prix des actions et de son impact sur l'économie réelle. Le dernier explore la relation entre incitation gestion et de la concurrence sur le marché du produit. Dans le premier article, deux entreprises en concurrence dans un marché de produits et d'avoir la possibilité d'investir dans une technologie risquée. Une entreprise peut choisir d'investir plus tôt ou plus tard, lorsque les cours des actions révèlent la valeur de la technologie. La fuite d'informations introduit donc une option d'attente, ce qui améliore l'efficacité de production. Un leader potentiel peut néanmoins être découragés d'investir au début, quand anticiper son concurrent d'investir plus tard en réponse à de bonnes nouvelles. Je montre que l'augmentation de la concurrence des marchés de produits accroît la valeur de l'option d'attendre, mais a un effet ambigu sur la production de l'information. Il peut donc être que la concurrence intense conduit à la fuite plus de telle sorte qu'aucune entreprise investira, surtout dans un petit marché. Compte tenu d'un niveau modéré de la concurrence, le prix informatif peut améliorer les résultats de l'investissement lorsque la rentabilité de l'investissement et la taille du marché sont relativement grandes. Le deuxième article examine le Feedback effet des certifications sur les marchés financiers. Une entreprise doit décider de vérifier l'intérieur de la perspective d'un investissement potentiel ou de déléguer cette tâche à un certificateur qui révèle ses évaluations pour les étrangers. La décision d'investissement est alors prise sur la base de toutes les informations disponibles sur le marché. L'asymétrie de l'information entre l'entreprise et les prêteurs est atténuée par délégation, et donc l'entreprise bénéficie d'une baisse du coût du capital. Délégation toutefois réduit l'avantage de l'information de spéculateurs qui font moins d'efforts pour obtenir des informations. Il en résulte un effet potentiel "crowding-out" des informations. Nous montrons que l'entreprise peut préférer déléguer quand la croyance a priori sur la perspective d'investissement est relativement élevé, et de choisir en interne la production de l'information quand son propre signal est plus précis et lorsque ses actifs actuels en place génèrent un gain attendu plus élevé. Le troisième article considère un modèle de concurrence spatiale avec différenciation horizontale et verticale. Deux entreprises sont assignées à des endroits exogènes sur une ville circulaire. Les consommateurs, répartis sur le cercle, doivent payer des frais de transport pour l'achat. Anticiper un avenir incertitude dans la qualité des produits, les entreprises offrent simultanément des contrats incitatifs aux gestionnaires pour induire un niveau d'effort optimal. Je montre que la concurrence peut affecte négativement incitations, comme un coût de transport moindre atteinte pouvoir de marché local de l'entreprise et réduit bénéfice marginal d'une entreprise de production d'un produit de haute qualité, en particulier lorsque son concurrent produit également un produit de haute qualité. D'autre part, une plus grande concurrence réduit le bénéfice d'une entreprise si elle ne parvient pas à améliorer la qualité du produit. Cet effet augmente le niveau d'effort optimal, et il devient dominant si l'amélioration de la qualité est relativement importante par rapport au coût de l'effort. En outre, une forte diminution du coût du transport peut modifier la structure du marché, de sorte que l'entreprise avec des biens de meilleure qualité attire toute la demande, et donc l'effet positif de la concurrence sur l'activité de gestion devient plus important.

Nous démontrons l'existence d'un conflit inhérent entre le contrôle efficace ex ante et les décisions de liquidation par les demandeurs extérieurs. Nous montrons qu'il peut être utile de s'engager à une liquidation inefficace lorsque les contrôleurs ne parviennent pas à produire des informations : cela fournit des incitations plus fortes à contrôler. L'implication pour la structure du capital de l'entreprise est que plus d'informations sont générées sur les perspectives de l'entreprise - et donc la valeur de l'entreprise augmente - lorsque le flux de trésorerie de l'entreprise est divisé en une créance "sûre" (dette) et une créance "risquée" (actions) par rapport à la vente d'une seule créance. Nous dérivons également l'allocation optimale des droits de contrôle entre les créances sûres et risquées. Ceci résout en partie l'énigme de Tirole (2001) quant à la raison pour laquelle les entreprises émettent des titres multiples qui génèrent des conflits d'intérêts ex post.