OUEGHLISSI Rim

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Nous examinons si la performance extra-financière des pays sur les facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG) a de l'importance pour les marchés des obligations souveraines. En utilisant un modèle de régression en panel sur un ensemble de données comprenant 23 pays de l'OCDE de 2007 à 2012, nous montrons que les notations ESG diminuent significativement les spreads des obligations gouvernementales. © 2017 Conseil d'administration de l'Université de l'Illinois.

Quels sont les déterminants du coût d'emprunt sur les marchés internationaux des capitaux ? En dehors des fondamentaux macroéconomiques, existe-t-il des facteurs qualitatifs susceptibles de capturer les écarts de rendement des obligations souveraines ? Dans ce document, nous examinons dans quelle mesure les performances environnementales, sociales et de gouvernance (ESG) peuvent affecter les spreads des obligations souveraines. Tout d'abord, les pays ayant de bonnes performances ESG ont tendance à avoir moins de risque de défaut et donc des spreads obligataires plus faibles. De plus, l'impact économique est plus fort sur le long terme, ce qui suggère que la performance ESG est un phénomène durable. Deuxièmement, nous examinons l'impact financier de dimensions ESG distinctes, et nous constatons que la dimension environnementale semble n'avoir aucun impact financier alors que la gouvernance pèse plus que les facteurs sociaux. Troisièmement, nous examinons les différences entre les pays et montrons que la performance ESG a un impact plus significatif et plus fort dans la zone euro qu'ailleurs dans les pays de l'OCDE. Quatrièmement, nous incluons des preuves de la crise financière mondiale et trouvons une influence plus forte de la performance de durabilité du pays pendant la période de crise.

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Cette thèse tente d’éclairer les liens éventuels entre l'engagement en faveur du développement durable des entreprises et des pays et les performances. Elle s’articule autour de deux parties.La première partie traite de l’aspect micro-économique en se centrant sur le lien entre la responsabilité sociale des entreprises (RSE), transposé du développement durable au monde des entreprises, et la performance de l’entreprise. Les déterminants des décisions en matière de RSE jouent un rôle central pour mieux comprendre le lien RSE/performances. En particulier, le chapitre 1 montre que la taille de l’entreprise détermine le niveau de prise en compte des enjeux sociaux et environnementaux, en soulignant notamment que les PMEs, moins concernées par la RSE que les grands groupes, investissent davantage dans les enjeux liés à leurs parties prenantes. Le chapitre 2 explore comment la gouvernance d’entreprise, et en particulier la structure de propriété, affectent l’engagement RSE des entreprises. Il montre que le développement des démarches de RSE est négativement relié à la présence d’actionnaires majoritaires. Après avoir mis en exergue la taille de l'entreprise et la structure de propriété comme des facteurs clés des décisions RSE et des déterminants potentiellement importants de la relation RSE-performance, le chapitre 3 prend un exemple de pratiques de RSE: « la bonne ambiance au travail » et examine son impact sur le niveau d’effort des salariés. Les résultats concluent à une corrélation négative entre la bonne ambiance au travail et l'effort productif et à l'absence de lien avec l'effort cognitif. Ces résultats fournissent une meilleure compréhension des processus et des mécanismes sous-jacents qui pourraient intervenir entre la RSE et la performance de l'entreprise.La seconde partie, macro-économique, porte sur la relation entre l’engagement environnemental, social et de gouvernance (ESG) des gouvernements et la performance économique. Plus précisément, l’analyse pose un double questionnement. Le premier concerne le lien entre les performances extra-financières et le risque souverain. La réflexion se situe dans une logique financière et la notion de développement durable et/ou engagement ESG est ramenée à une information extra-financière, que les investisseurs institutionnels utilisent pour évaluer les risques souverains. En particulier, le chapitre 4 mesure l’impact de cette notation extra-financière sur le rendement des fonds obligataires. Il montre que les facteurs macro-économiques ne sont pas les seuls déterminants du prix d’une obligation souveraine. Les marchés financiers intègrent également les performances extra-financières des Etats, en ce sens que de bonnes notations extra-financière diminuent le coût de la dette souveraine. Le chapitre 5 construit un indice composite, sensible au niveau de l’engagement ESG des Etats et montre que l’effet des facteurs ESG sur le rendement des obligations souveraines varie selon les maturités, les dimensions, les régions et les périodes sélectionnées. Le second questionnement porte sur l’effet des pratiques ESG sur la croissance économique. Le chapitre 6 étudie les liens de causalité, à court et à long terme, entre les performances ESG des Etats et la croissance économique. Les résultats montrent que ces deux dernières sont co-intégrées. Ils suggèrent que si les performances ESG affectent positivement le taux de croissance du PIB à court terme, son impact, en revanche est non positif sur le long terme.

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Cet article examine si les performances extra-fi nancières des pays sur les facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG) ont une importance pour les marchés des obligations souveraines. Nous proposons une analyse économétrique de la relation entre les performances ESG et les spreads des obligations gouvernementales de 23 pays de l'OCDE sur la période 2007-2012. Nos résultats révèlent que les notations ESG réduisent significativement les écarts de rendement des obligations d'État et que cette conclusion est robuste pour un large éventail de configurations de modèles. Nous constatons également que l'impact des notations ESG sur le coût des emprunts souverains est plus prononcé pour les obligations de courte durée. Enfin, nous montrons que la performance extra-fi nancière joue un rôle important dans l'évaluation du risque dans le système financier. En particulier, le contenu informationnel des notations ESG va au-delà de l'ensemble des variables quantitatives traditionnellement utilisées comme déterminant de la notation extra-financière d'un pays, telles que les émissions de CO2, la part des zones protégées, les dépenses sociales et de santé par rapport au PIB, ou la qualité des institutions, et offre une évaluation supplémentaire de la performance ESG des gouvernements qui compte pour les spreads des obligations gouvernementales.