Les gestionnaires de fonds sous pression : Raison d'être et déterminants des rachats secondaires.

Résumé Le segment des opérations de capital-investissement (PE) qui connaît la croissance la plus rapide est celui des rachats secondaires (SBO) - ventes d'un fonds de PE à un autre. À l'aide d'un échantillon complet de rachats par endettement, nous cherchons à savoir si les rachats secondaires maximisent la valeur ou reflètent un comportement opportuniste. Pour évaluer les incitations défavorables, nous développons des indices de pression d'achat et de vente basés sur la proximité de la fin de la période d'investissement ou de la durée de vie des fonds de capital-investissement, leur capital non utilisé, leur réputation, leur activité commerciale et la fréquence des collectes de fonds. Nous constatons que les fonds sous pression s'engagent davantage dans les SBO. Les acheteurs sous pression paient des multiples plus élevés, utilisent moins l'effet de levier et se syndiquent moins, ce qui suggère que leur motivation est de dépenser des fonds propres. Les vendeurs sous pression sortent à des multiples plus faibles et ont des périodes de détention plus courtes. Lorsque des contreparties sous pression se rencontrent, les multiples de transaction dépendent du pouvoir de négociation différentiel. De plus, les fonds qui ont investi sous pression sous-performent.