Les opérations à terme et l'excès de co-mouvement des prix des produits de base*.

Résumé Nous réexaminons empiriquement la question de l'excès de co-mouvement des prix des produits de base initialement soulevée par Pindyck et Rotemberg (1990). L'excès de co-mouvement apparaît lorsque les prix des matières premières restent corrélés même après ajustement de l'impact des fondamentaux. Nous utilisons les développements récents des grands modèles factoriels approximatifs pour considérer un ensemble d'informations plus riche et modéliser adéquatement ces fondamentaux. Nous considérons un ensemble de huit matières premières non liées ainsi que 184 variables macroéconomiques réelles et nominales, provenant d'économies développées et émergentes, dont nous extrayons neuf facteurs sur la période 1993-2013. Nos estimations mettent en évidence un excès de co-mouvement qui varie dans le temps et qui est particulièrement élevé après 2007. Nous montrons en outre que l'intensité spéculative est un facteur déterminant de l'excès de co-mouvement estimé, car les opérations spéculatives sont à la fois corrélées entre les marchés à terme de matières premières et corrélées avec les prix à terme. Nos résultats peuvent être considérés comme une preuve directe de l'impact significatif de la financiarisation sur les moments croisés des prix des produits de base.