SEVI Benoit

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Cette thèse sur articles est composée de quatre chapitres autonomes, contribuant au domaine de l’économétrie non linéaire. Le premier chapitre s’intéresse à l’apport de l’économétrie non-linéaire à travers la mesure de la performance financière en utilisant une variable dichotomique comme variable indépendante. Les trois chapitres suivants sont basés sur les modèles de régression non-linéaire où la variable dichotomique est la variable dépendante de l’équation. Compte tenu des liens entre le risque financier et le contexte macroéconomique, cette partie est liée au thème de l’allocation optimale via l’étude des crises et récessions. Cette classe de modèle (probit / logit) est utilisée dans le second chapitre pour étudier empiriquement le rôle du développement financier dans la probabilité d’occurrence de crises bancaires. Ensuite les deux derniers chapitres se concentrent sur le cadre méthodologique développé par Kauppi et Saikkonen (2008) et Candelon, Dumitrescu et Hurlin (2012 . 2014) au sujet de la prévision des cycles économiques à partir de modèles probit / logit. Ainsi, le troisième chapitre étudie la relation empirique liant l’évolution du spread de taux et la probabilité future d’expansion / récession dans un panel de données élargi tout en testant l’homogénéité de cette relation. Enfin le quatrième chapitre propose une contribution théorique en dérivant les fonctions de réponse des modèles probit / logità partir de l’approche de Kauppi et Saikkonen (2008). Ces fonctions de réponse sont ensuite utilisées dans un cadre empirique afin d’estimer l’impact d’un choc exogène sur le cycle expansion / récession.

La prévention du changement climatique est l'une des priorités de la politique énergétique mondiale qui vise à réduire massivement les émissions de gaz à effet de serre. Face à ces défis, il est frappant de constater que notre connaissance de la modélisation de la demande énergétique demeure imparfaite car elle repose en grande partie sur des travaux empiriques anciens et des méthodologies aujourd'hui dépassées. L'objectif scientifique de cette thèse est double : analyser quantitativement les déterminants économiques de la demande énergétique et développer de nouveaux modèles de prévision. Cette thèse est structurée en quatre chapitres. Le premier chapitre montre que la consommation de gaz naturel en France peut être prédite à l'aide d'un modèle simple utilisant seulement les informations disponibles pour les acteurs du marché. Ce chapitre prouve l'existence d'une relation à long terme entre la demande de gaz naturel et les prix des autres énergies et il fournit des estimations de leurs impacts marginaux sur les niveaux de demande observés. Le deuxième chapitre étudie empiriquement le rôle de la température dans la prévision des prix du gaz aux États-Unis. Il développe une méthodologie de construction d’un nouvel indice mensuel basé sur la température. Cet indice capture les variations de la demande résiduelle de gaz naturel en temps réel. Il est utilisé comme variable exogène supplémentaire dans des modèles structurels VAR afin d’améliorer les prévisions . et nous montrons que ces modèles prédictifs dérivés de modèles structurels sont améliorés en s’appuyant sur des données en temps réelles (non sujettes à révision). Le troisième chapitre propose d’utiliser dans le cas du pétrole, un modèle structurel capturant les anticipations à l’aide de VAR non causaux et d’identifier correctement les réactions des variables clés du pétrole à un choc d’actualité. Le quatrième chapitre réexamine le pouvoir prédictif de la structure par terme des prix, dite « convenience yield », du pétrole et du gaz en intégrant les anticipations dans une spécification empirique, par le biais d’un VAR non causal basé sur la théorie du stockage qui fournit des prévisions de prix très compétitives dans un cadre bivarié simple.

La commercialisation de la microfinance a mis au premier plan la performance financière des I MF, les IMF adoptant désormais une logique commerciale de rentabilité en plus de leur logique sociale établie de lutte contre la pauvreté. Cela pose un défi de gestion crucial pour les IMF pour équilibrer l'aspect social et commercial de leur mission. Cette thèse vise à analyser comment les IMF surmontent leurs défis pour atteindre leur double objectif social et commercial. Elle s'appuie sur le concept de bricolage comme perspective théorique et sur une approche méthodologique abductive, exploratoire et qualitative. La thèse vise également à fournir une meilleure compréhension du secteur de la microfinance camerounaise, en termes de son histoire et évolution, et des défis spécifiques au secteur. L'étude identifie diverses pratiques de bricolage que les IMF utilisent pour faire avancer la réalisation de leur double mission. Les résultats suggèrent l'utilisation de ces pratiques de bricolage par les IMF pour mobiliser des ressources, renforcer la légitimité et accroître leur ou/reach, dans un contexte caractérisé par des contraintes de ressources. Ces trois résultats de bricolage se renforcent mutuellement pour faciliter la réalisation du double objectif des IMF. Cette recherche a également mis en évidence les quatre phases d'évolution du secteur de la microfinance camerounaise et les cinq principaux défis auxquels sont confrontées les IMF du secteur. Cette thèse contribue à la littérature sur la microfinance. Elle propose un nouvel regard sur la gestion de la double mission des IMF en montrant comment les IMF mobilisent les stratégies de bricolage pour faire avancer leurs objectifs sociaux et commerciaux. Elle met en lumière le lien entre la littérature sur la microfinance et le bricolage.

Suite à la mise en évidence de certains aspects cognitifs dans les prise de décision économique, plusieurs comportements collectifs en économie et en finance ont été identifiés. Le mimétisme sur les marchés boursiers est l'une de ces manifestations, défini comme la tendance des agents économiques à suivre leurs pairs, en ignorant parfois une information dont ils disposent. En examinant la littérature, cette thèse identifie une incohérence entre la conception théorique de mimétisme et son identification empirique. Les modèles empiriques sont divisés en deux catégories : ceux s'intéressant aux investisseurs (flux) et ceux examinant les rendements. Les modèles empiriques existants pour le mimétisme sur les rendements ne considèrent pas le mimétisme au niveau micro et certains facteurs importants, comme la variabilité des prix, qui affectent la robustesse de la méthodologie d'identification du mimétisme au niveau macro, basée sur les mesures de dispersion en coupe des rendements. En utilisant une combinaison de données relatives aux transactions boursières et aux rendements des actions boursières, cette thèse examine dans un premier temps le manque de cohérence des résultats empiriques sur le mimétisme au niveau micro par rapport à celui portant sur le consensus des rendements. Il est montré quele miméstime au niveau micro, sa direction (vente ou achat) et la composition du marché (types d'investisseurs) affectent le mécanisme de transmission du mimétisme vers le consensus sur les rendements. En outre, un examen méthodologique des mesures de dispersion en coupe des rendements des actions révèle la faiblesse des résultats empiriques existants en raison de l'existence d'une relation entre la volatilité réalisée et ces mêmes mesures de dispersion.

La publication hebdomadaire du niveau des stocks américains par le DOE-EIA est connue comme le moteur du marché des contrats à terme sur le pétrole américain. Nous découvrons des schémas d'échange suspects sur les marchés à terme WTI les jours où le niveau des stocks est publié et dépasse les prévisions du marché : il y a beaucoup plus d'ordres initiés par les acheteurs dans les deux heures précédant la publication officielle du niveau des stocks, avec une baisse du prix moyen de -0,25 % avant la publication de la nouvelle. Ce résultat est cohérent avec une négociation informée. Nous fournissons également des preuves d'une réponse asymétrique du prix du pétrole aux nouvelles concernant les stocks de pétrole, et nous mettons en évidence une sur-réaction qui est partiellement compensée dans les heures qui suivent l'annonce.

La publication hebdomadaire du niveau des stocks américains par le DOE-EIA est connue comme le moteur du marché des contrats à terme sur le pétrole américain. Nous découvrons des schémas d'échange suspects sur les marchés à terme WTI les jours où le niveau des stocks est publié et dépasse les prévisions du marché : il y a beaucoup plus d'ordres initiés par les acheteurs dans les deux heures précédant la publication officielle du niveau des stocks, avec une baisse du prix moyen de -0,25 % avant la publication de la nouvelle. Ce résultat est cohérent avec une négociation informée. Nous fournissons également des preuves d'une réponse asymétrique du prix du pétrole aux nouvelles concernant les stocks de pétrole, et nous mettons en évidence une sur-réaction qui est partiellement compensée dans les heures qui suivent l'annonce.

Cette thèse s’intéresse aux marchés spot de l’électricité et plus particulièrement à l’organisation et la conception de ces derniers. En effet, l’industrie électrique fait face à de nouveaux défis dues à l’augmentation de la capacité de production renouvelable mais également dues à des changements plus structurels liés aux comportements des acteurs. La régulation et les plateformes d’échange doivent s’adapter à ces changements afin de veiller à l’efficacité du marché dans son ensemble.Le premier chapitre de la thèse étudie en détails la formation de la liquidité sur le marché continu allemand. Il s’intéresse particulièrement à l’évolution de la fourchette bid-ask au cours d’une session d’échange et les facteurs qui l’influencent. Dans un second chapitre, j’évalue quantitativement l’effet de la création d’une enchère avant le début d’un marché continu sur la liquidité, la volatilité et la concentration du marché. La dernière partie de la thèse étudie théoriquement l’impact de l’intégration verticale dans des marchés séquentiels ainsi que l’impact de la tarification en temps réel pour les consommateurs finaux sur le comportement des acteurs du marché.

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Dans cette étude, nous évaluons l'existence potentielle d'informations privées sur le niveau des stocks de pétrole brut (non stratégiques) aux Etats-Unis en mettant en évidence des anomalies dans les flux d'ordres passés et dans l'évolution des cours durant les deux heures précédant l'annonce officielle du département de l'énergie (Department of Energy, DOE).

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Après avoir montré l’existence d’un impact inflationniste des biocarburants de première génération sur les prix agricoles via un renforcement du lien entre les prix agricoles et du pétrole, nous soulignons l’absence d’un réel effet positif de leur expansion sur les économies émergentes et en développement. De plus, la hausse des prix agricoles a contraint certains pays importateurs de ces produits agricoles à mettre en place des politiques de protection de leurs marchés domestiques. Ces résultats prouve qu’il s’avère impératif de développer une production de biocarburants ne nécessitant pas de matières premières à visée alimentaire. Or, nous mettons en évidence la préférence de la population française pour ces biocarburants de deuxième génération, d’autant plus pour une production issue de résidus agricoles. Enfin, nous établissons – en prenant l’exemple d’un marché américain – que la mise en place de marchés dérivés des biocarburants en Europe pourrait permettre aux industriels de se protéger efficacement face à la volatilité des prix.

Cette thèse vise à analyser le risque systémique sur les marchés futures de matières premières. En effet, plusieurs travaux de recherche mettent en évidence l'importance de ces futures dans la détermination du prix physique des matières premières. Leur incorporation dans la finance traditionnelle en tant qu'actif diversifiant a entraîné une évolution de leurs prix similaire à celles de différents actifs financiers depuis environ 2004. La question ayant motivé cette thèse a donc été de quantifier ce risque systémique (puisqu'affectant les matières premières, directement impliquées dans l'économie réelle), d'en voir précisément les moyens de transmission (quels marchés affectent quels autres marchés) et enfin de permettre d'en évaluer les conséquences, par exemple à partir de scénarii (stress tests). Elle permet donc de développer des outils de surveillance des marchés et pourrait donc contribuer à la régulation de ces marchés.

L’objet de cette thèse est d’étudier dans un contexte de financiarisation des marchés de matières premières, certaines stratégies adoptées par les investisseurs et leurs impacts sur la volatilité et le co-mouvement excessif entre les marchés énergétiques et financiers. Pour ce faire, trois études sont proposées. La première fait appel aux modèles à changement de régime (MS-VAR) appliqués sur un ensemble des produits énergétiques et couvre la période 1992-2017. Les résultats obtenus suggèrent qu’en période de forte volatilité, les agents commerciaux (agents de couverture) jouent un rôle crucial dans la découverte des prix du marché du gaz. Cependant, ces agents de couverture affectent le bon fonctionnement des autres marchés (pétrole, essence, fioul) et amplifient leur volatilité. La deuxième étude traite les modèles GARCH ADCC versus GARCH DCC sur un échantillon de 17 pays et sur la période 1997-2016. Cette étude met en avant l’effet asymétrique des chocs pétroliers sur les corrélations conditionnelles des marchés asiatiques et africains, qui s’expliquent notamment par les activités d’arbitrage et les comportements hétérogènes des investisseurs. La troisième étude porte sur les modèles autorégressifs à retards échelonnés (ARDL) et révèle qu’après la crise financière, et au-delà des fondamentaux macro-économiques et financiers, l’indice de la spéculation excessive explique, aussi bien à long terme qu’à court terme, la corrélation entre le marché pétrolier et les marchés financiers de certains pays. Ceci génère un phénomène de co-mouvement excessif, et donc un effet de financiarisation sur ces marchés. Enfin, nous concluons les éléments suivantes : premièrement, en période de forte volatilité, le marché du gaz constitue une valeur refuge pour les investisseurs financiers . deuxièmement, le comportement de l’investisseur explique l’effet de co-mouvement excessif entre le marché pétrolier et certains marchés financiers . troisièmement, ce phénomène de co-mouvement excessif limite les avantages de la diversification internationale des portefeuilles notamment au moment des turbulences financières.

Cette thèse de doctorat est composée de trois chapitres, un article et deux papiers et est principalement liée au domaine de l’économétrie financière empirique. Elle analyse la dépendance et le lien entre les marchés financiers et les marchés de matières premières, en particulier celui de l’énergie. Les distributions et corrélations des variables appartenant aux deux marchés sont étudiées afin de déterminer leurs effets les uns sur les autres et d’analyser leurs tendances pour donner un meilleur aperçu de leurs comportements vis-à-vis des crises et des événements brusques en économie. Ces variables sont représentées par certains indices financiers (SP500, Euro stoxx 50, Msci China) ainsi que par les principaux indices de matières premières (SP GSCI, Brent Oil,Gaz naturel, Metaux precieux). Nous choisissons de modéliser leur corrélation dans le temps et de prendre en compte la non-linéarité et l’instabilité qui peuvent les affecter. Pour cela, l’approche fonction copule a été employée pour modéliser d’une manière efficace leurs distributions. Dans le premier chapitre, nous examinons la dépendance et les co-mouvements entre les prix des émissions de dioxyde de carbone et les indices énergétiques comme le charbon, le gaz naturel, le Brent oil et l’indice énergétique global. Le deuxième chapitre analyse les interactions et relations entre le marché pétrolier et deux principaux marchés financiers en Europe et aux États-Unis représentés par l’Euro stoxx 50 et le SP500. Dans le dernier chapitre, on analyse la dépendance multivariée entre les indices de matière première de différents secteurs avec des indices financiers en utilisant le modèle de la copule Regular Vine.

Cette thèse porte sur La question du financement de la transition énergétique bas-carbone et le rôle du secteur financier et bancaire dans la réussite des objectifs climatiques internationaux. Les enjeux de la transition énergétique pour le secteur financier sont triples. Il faut d’abord comprendre la nécessité d’adopter une analyse différenciée de la consommation énergétique des ménages, en particulier celle liée à leur logement, dans la recherche d’adéquation des objectifs macroéconomiques avec ceux des arbitrages financiers et économiques individuels. Le premier chapitre conduit une analyse par typologie des dépenses énergétiques des ménages et propose une segmentation des comportements microéconomiques des acteurs et du marché de la transition énergétique dans le logement. Il faut ensuite trouver une manière de valoriser les investissements privés dans la transition énergétique, encore aujourd’hui difficiles à massifier notamment lorsqu’il est question de la performance énergétique du logement. Le chapitre 2 s’emploie à déployer un modèle issu d’une technique d’optimisation par les fonctions frontières, pour rendre compte de la présence d’une valeur verte sur un marché local du logement privé en France. Enfin il s’agit d’intégrer les multiples risques liés au changement climatique au sein de la cartographie des risques finaux (spécifiques, systématiques et systémiques) qui pèsent sur les institutions financières, dans l’évaluation de leur activité (la gestion des flux financiers) mais aussi dans l’évaluation du profil de risque de leur bilan. Les intermédiaires financiers mais également les institutions qui les régulent ont un rôle clé à jouer dans l’établissement d’une valeur sociale du carbone endogène aux marchés financiers (chapitre 3).

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L'extraction de la composante de saut dans la dynamique des prix des actifs a fait l'objet d'un nombre considérable de publications. La décomposition de la variation quadratique des rendements entre leur composante continue et leur composante de saut présente un intérêt particulier. Des contributions récentes soulignent l'importance de cette composante dans la prévision de la volatilité à différents horizons. Dans cet article, nous étendons une méthodologie développée par Maheu et McCurdy (2011) pour exploiter le contenu informatif des données intrajournalières dans la prévision de la densité des rendements à des horizons allant jusqu'à soixante jours. Nous suivons Boudt et al. (2011) pour détecter les rendements intrajournaliers qui doivent être considérés comme des sauts. Cette méthodologie est robuste à la périodicité intra-semaine et fournit en outre des estimations des sauts signés, contrairement au reste de la littérature où seule la composante de saut au carré peut être estimée. Ensuite, nous estimons un modèle bivarié des rendements et des volatilités dans lequel la composante de saut est modélisée de manière indépendante en utilisant une distribution de saut qui correspond aux faits stylisés des sauts estimés. Nos résultats empiriques pour les contrats à terme du S&P 500, les contrats à terme du Trésor américain à 10 ans, le taux de change USD/CAD et les contrats à terme du pétrole brut WTI soulignent l'importance de considérer la décomposition continue/saut pour la prévision de la densité alors que ce n'est pas le cas pour la prévision ponctuelle de la volatilité. En particulier, nous montrons que le modèle qui considère les sauts en dehors de la composante continue fournit systématiquement de meilleures prévisions de densité pour des horizons de prévision allant de 1 à 30 jours.

Les flux spéculatifs sur les contrats à terme de matières premières étant censés lier plus fortement les prix des matières premières aux indices boursiers, nous cherchons à savoir si ce processus crée également des corrélations accrues entre les matières premières elles-mêmes. En considérant les contrats à terme américains sur le pétrole et le gaz, nous cherchons à savoir si des facteurs communs, dérivés d'un large ensemble de données internationales de variables macroéconomiques réelles et nominales au moyen de la méthodologie des grands modèles factoriels approximatifs, sont capables d'expliquer les deux rendements et si, au-delà de ces facteurs communs fondamentaux, les résidus restent corrélés. Nous étudions en outre une explication possible de cette corrélation résiduelle en utilisant certaines approximations de l'intensité des transactions dérivées des données publiques de la CFTC, montrant notamment que l'approximation de la spéculation sur le marché pétrolier augmente la corrélation pétrole-gaz. Nous identifions ainsi le rôle central des activités financières dans le façonnement du lien entre les rendements du pétrole et du gaz.

Cette thèse étudie le rôle joué par les investisseurs financiers sur les marchés des matières premières, connu sous le nom de financiarisation des matières premières. Elle est constituée d’une partie théorique et d’une autre empirique. Les recherches menées visent à étudier la participation des investisseurs, détenant des portefeuilles d’actions, aux marchés à terme de matières premières, pour des raisons de diversification. De plus, cette diversification peut être obtenue en investissant dans un panier de produits de base. Le premier chapitre analyse théoriquement l’interaction entre le marché des matières premières et celui des actions. Le deuxième chapitre étudie empiriquement l’impact du choix des investisseurs financiers sur la prime de risque des contrats à terme sur les matières premières. Il s’intéresse principalement à trois produits de base : pétrole brut (WTI), fioul pour chauffage et gaz naturel. Le troisième chapitre étudie théoriquement l’intégration de deux marchés de matières premières. Nous clarifions certaines considérations concernant l’effet de la financiarisation sur lesquelles la littérature existante reste hésitante. Nous démontrons le pouvoir d’influence qu’exercent les investisseurs sur le marché des matières premières. Toutefois, ceci dépend de la nature de la position de l’investisseur sur le marché à terme. De manière générale, la financiarisation entraîne la hausse des prix spot, des prix des contrats à terme et des niveaux des stocks. Nous montrons aussi que les investisseurs représentent un canal de transmission entre les marchés de matières premières. Leurs effets étendus se limitent à la corrélation croisée des marchés de matières premières. Enfin, nous montrons que les rendements des marchés d’actions sont devenus un déterminant de la prime de risque des contrats à terme après la crise financière de 2008. Cet effet des rendements des actions est indifférent entre les maturités courtes et longues.

Nous réexaminons empiriquement la question de l'excès de co-mouvement des prix des produits de base initialement soulevée par Pindyck et Rotemberg (1990). L'excès de co-mouvement apparaît lorsque les prix des matières premières restent corrélés même après ajustement de l'impact des fondamentaux. Nous utilisons les développements récents des grands modèles factoriels approximatifs pour considérer un ensemble d'informations plus riche et modéliser adéquatement ces fondamentaux. Nous considérons un ensemble de huit matières premières non liées ainsi que 184 variables macroéconomiques réelles et nominales, provenant d'économies développées et émergentes, dont nous extrayons neuf facteurs sur la période 1993-2013. Nos estimations mettent en évidence un excès de co-mouvement qui varie dans le temps et qui est particulièrement élevé après 2007. Nous montrons en outre que l'intensité spéculative est un facteur déterminant de l'excès de co-mouvement estimé, car les opérations spéculatives sont à la fois corrélées entre les marchés à terme de matières premières et corrélées avec les prix à terme. Nos résultats peuvent être considérés comme une preuve directe de l'impact significatif de la financiarisation sur les moments croisés des prix des produits de base.

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La publication hebdomadaire du niveau des stocks américains par le DOE-EIA est connue pour être le moteur du marché des contrats à terme sur le pétrole américain et pour être un élément d'information important pour tous les marchés pétroliers mondiaux dans lesquels le WTI est une référence de prix. Nous découvrons des schémas d'échange suspects sur les marchés à terme du WTI les jours où le niveau des stocks est publié et dépasse les prévisions des économistes : il y a beaucoup plus d'ordres initiés par les acheteurs dans les deux heures précédant la publication officielle du niveau des stocks. Nous montrons également une nette baisse du prix moyen de -0,25% avant la publication de la nouvelle. Ce résultat est cohérent avec une négociation informée. Nous fournissons également des preuves d'une réponse asymétrique du prix du pétrole à la nouvelle, et mettons en évidence une sur-réaction qui est partiellement compensée dans les heures qui suivent l'annonce.

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L’influence des fluctuations des prix du pétrole a fait l’objet de nombreuses études empiriques, pourtant il n’existe pas de consensus sur les mécanismes de transmission dans l’économie. L’objectif de cette thèse est d’identifier l’impact des variations des prix du pétrole sur l’économie réelle et les marchés boursiers des pays de la région MENA. À cette fin, nous mettons en œuvre dans un premier temps des tests de causalité et de cointégration pour analyser les interactions entre les prix de l’énergie et les variables macroéconomiques respectivement sur le court et le long terme. De plus, en dissociant les effets des hausses et des baisses du prix du pétrole, nous testons la présence de transmission asymétrique des chocs sur les variables économiques des pays exportateurs et importateurs de la région. Dans un deuxième temps, nous analysons les interdépendances entre le marché boursier et pétrolier à travers l’estimation d'un modèle VAR(1)-GARCH(1,1) à corrélation conditionnelle constante qui prend en compte les effets de transmission de chocs sur les rendements et les volatilités des deux marchés. Nous menons à la fois une analyse agrégée et sectorielle pour détecter l’impact des variations des prix de l’énergie sur les indices boursiers nationaux et identifier les secteurs économiques les plus vulnérables. Enfin, l’analyse des corrélations entre le marché boursier et pétrolier apporte des informations utiles en matière de diversification de portefeuille en présence du risque lié aux variations des prix du pétrole.

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Nous utilisons les informations contenues dans les données intrajournalières pour prévoir la volatilité du pétrole brut à un horizon de 1 à 66 jours en utilisant une variété de modèles reposant sur la décomposition de la variance réalisée en sa partie positive ou négative (semi-variances) et sa partie continue ou discontinue (sauts). Nous montrons l'importance de ces décompositions dans les régressions prédictives (en échantillon) en utilisant un certain nombre de spécifications. Néanmoins, un résultat empirique important provient d'une analyse hors échantillon qui montre sans ambiguïté l'intérêt limité de considérer ces composantes. Dans l'ensemble, nos résultats indiquent qu'une simple spécification autorégressive mimant la mémoire longue et utilisant les variances réalisées passées comme prédicteurs n'est pas significativement moins performante que des modèles plus sophistiqués incluant les différentes composantes de la variance réalisée.

Ce document évalue la prévisibilité des contrats à terme sur le pétrole brut léger non sulfureux WTI en utilisant la prime de risque de variance, c'est-à-dire la différence entre les mesures sans modèle des volatilités implicites et réalisées. Des régresseurs supplémentaires connus pour leur capacité à expliquer les prix à terme du pétrole brut sont également considérés, capturant les influences macroéconomiques, financières et spécifiques au pétrole. Les résultats indiquent que le pouvoir explicatif de la prime de risque de variance (négative) sur les rendements excédentaires du pétrole est particulièrement fort (jusqu'à 25% pour le R-carré ajusté dans nos régressions). Elle complète d'autres facteurs financiers (par exemple, l'écart de défaut) et spécifiques au pétrole (par exemple, les stocks de pétrole américains) mis en évidence dans la littérature précédente.

Nous utilisons les informations contenues dans les données intrajournalières pour prévoir la volatilité du pétrole brut à un horizon de 1 à 66 jours en utilisant une variété de modèles reposant sur la décomposition de la variance réalisée en sa partie positive ou négative (semi-variances) et sa partie continue ou discontinue (sauts). Nous montrons l'importance de ces décompositions dans les régressions prédictives (en échantillon) en utilisant un certain nombre de spécifications. Néanmoins, un résultat empirique important provient d'une analyse hors échantillon qui montre sans ambiguïté l'intérêt limité de considérer ces composantes. Dans l'ensemble, nos résultats indiquent qu'une simple spécification autorégressive mimant la mémoire longue et utilisant les variances réalisées passées comme prédicteurs n'est pas significativement moins performante que des modèles plus sophistiqués incluant les différentes composantes de la variance réalisée.

Cette thèse étudie le marché d'électricité européen. Le premier sujet porte sur les interdépendances des prix de l'électricité dans les principaux marchés européens pour évaluer l'efficacité des réformes introduites par la commission européenne pour créer un marché unique de l'électricité. Nous utilisons des méthodes statistiques multidimensionnelles (modèle vectoriel autorégressif et le test de causalité de Granger). Le second sujet concerne l'impact de l'introduction du marché des dérivés sur la volatilité des prix du marché au comptant à travers une étude économétrique avec le modèle GARCH, l'objectif est d'examiner l'effet stabilisant ou déstabilisant des dérivés sur la volatilité des prix de l'électricité. Enfin, le troisième sujet analyse les effets potentiels de l'évolution des réformes réglementaires sur les prix et la sécurité d'approvisionnement ainsi que les interactions entre les réformes du Royaume-Uni et celles de l'Union Européenne.

Cet article considère l'aversion au risque des investisseurs comme une explication du compromis risque-rendement. Nous testons empiriquement cette hypothèse à l'aide de données intrajournalières et de la récente mesure de l'aversion au risque, appelée sémivariance réalisée, développée par Barndorff-Nielsen et al. (2010). L'analyse empirique sur la période 1996-2008 met en évidence une relation significative entre la semivariance et les rendements excédentaires à la fréquence quotidienne. Pour mieux comprendre la relation entre les rendements et le risque de baisse, nous étudions la relation statistique entre une nouvelle mesure de l'asymétrie conditionnelle, à savoir le ratio de la semivariance réalisée à la baisse sur la variance, et nous obtenons un modèle révélateur en utilisant un cadre de fenêtre glissante capable de relier l'asymétrie de la distribution aux rendements futurs. En particulier, la mesure de l'asymétrie devient significative lorsque la variance réalisée dans le passé n'est plus significative, fournissant ainsi des indications sur un changement possible du comportement des investisseurs.

Patton et Sheppard (2011) développent le concept de sauts signés comme la différence entre les semivariances positives et négatives réalisées. Cette quantité est bien adaptée à l'évaluation du couple risque-rendement à haute fréquence car elle est bien définie chaque jour et, contrairement à la contribution des sauts au carré suivant Barndorff-Nielsen et Sheppard (2004, 2006) qui est dédiée aux sauts rares, elle est signée. Nous montrons que les sauts signés ne contribuent qu'occasionnellement à expliquer les rendements futurs, du moins lorsque l'horizon d'intérêt est d'un jour comme dans Bali et Peng (2006).

Depuis le milieu des années 80, en particulier en Europe, les dépenses publiques de R&D dans le domaine de l'énergie ont sensiblement ralenti. Parallèlement, la déréglementation européenne des activités liées aux réseaux énergétiques et la restructuration consécutive des secteurs de l'énergie ont conduit les entreprises à réduire considérablement leurs investissements en R&D. Quelles seront les conséquences des baisses publiques et privées de la R&D énergétique sur la production de nouvelles connaissances techniques ? Nous suggérons que la restructuration de la R&D énergétique privée pourrait, à long terme, favoriser les stratégies d'exploitation des entreprises au détriment de leurs stratégies d'exploration. Nous examinons également si des incitations spécifiques - destinées à corriger la tendance actuelle de la R&D énergétique - ont été ou devraient être mises en œuvre par les principaux pays européens.

Nous réexaminons empiriquement la question de la covariation excessive des prix des produits de base initialement soulevée par Pindyck et Rotemberg (1990) et montrons que la covariation excessive, lorsqu'elle existe, peut être liée à la couverture et à la pression spéculative sur les marchés à terme des produits de base. L'excès de covariation apparaît lorsque les prix des produits de base restent corrélés même après ajustement de l'impact des facteurs communs. Alors que Pindyck et Rotemberg et les contributions suivantes examinent cette question en utilisant un ensemble pertinent mais arbitraire de variables de contrôle, nous utilisons les développements récents dans les grands modèles factoriels approximatifs afin qu'un ensemble d'informations plus riche puisse être considéré et que les "fondamentaux" soient probablement modélisés de manière adéquate. Nous considérons un ensemble de 8 produits de base non liés ainsi que 187 variables macroéconomiques réelles et nominales à partir desquelles 9 facteurs sont extraits sur la période 1993-2010. Nos estimations mettent en évidence un excès de covariation dans le temps qui n'est qu'occasionnellement significatif, même après contrôle de l'hétéroscédasticité. Il est intéressant de noter que l'excès de covariation est surtout significatif ces dernières années, lorsqu'une forte augmentation des échanges de matières premières est observée, ainsi qu'en période de crise. Cependant, nous montrons que cette augmentation de l'activité de négoce n'a à elle seule aucun pouvoir explicatif de l'excès de comovement. Inversement, les mesures de la couverture et de la pression spéculative expliquent environ 60% de l'excès de comovement estimé, montrant ainsi le fort impact non seulement du processus de financiarisation, mais aussi l'impact du comportement de certaines catégories de traders sur le prix des matières premières et le fait que les variables d'offre et de demande ne sont pas les seuls facteurs de détermination des prix d'équilibre.

Nous réexaminons empiriquement la question de la covariation excessive des prix des produits de base initialement soulevée par Pindyck et Rotemberg (1990) et montrons que la covariation excessive, lorsqu'elle existe, peut être liée à la couverture et à la pression spéculative sur les marchés à terme des produits de base. L'excès de covariation apparaît lorsque les prix des produits de base restent corrélés même après ajustement de l'impact des facteurs communs. Alors que Pindyck et Rotemberg et les contributions suivantes examinent cette question en utilisant un ensemble pertinent mais arbitraire de variables de contrôle, nous utilisons les développements récents dans les grands modèles factoriels approximatifs afin qu'un ensemble d'informations plus riche puisse être pris en compte et que les "fondamentaux" soient probablement modélisés de manière adéquate. Nous considérons un ensemble de 8 produits de base non liés ainsi que 187 variables macroéconomiques réelles et nominales à partir desquelles 9 facteurs sont extraits sur la période 1993-2010. Nos estimations mettent en évidence un excès de covariation dans le temps qui n'est qu'occasionnellement significatif, même après contrôle de l'hétéroscédasticité. Il est intéressant de noter que l'excès de covariation est surtout significatif ces dernières années, lorsqu'une forte augmentation des échanges de matières premières est observée, ainsi qu'en période de crise. Cependant, nous montrons que cette augmentation de l'activité de négoce n'a à elle seule aucun pouvoir explicatif de l'excès de comovement. A l'inverse, les mesures de couverture et de pression spéculative expliquent environ 60% de l'excès de comovement estimé, montrant ainsi le fort impact non seulement du processus de financiarisation, mais aussi l'impact du comportement de certaines catégories de traders sur le prix des matières premières et le fait que les variables d'offre et de demande ne sont pas les seuls facteurs de détermination des prix d'équilibre.

Cet article considère l'aversion au risque des investisseurs comme une explication du compromis risque-rendement. Nous testons empiriquement cette hypothèse à l'aide de données intrajournalières et de la récente mesure de l'aversion au risque, appelée sémivariance réalisée, développée par Barndorff-Nielsen et al. (2010). L'analyse empirique sur la période 1996-2008 met en évidence une relation significative entre la semivariance et les rendements excédentaires à la fréquence quotidienne. Pour mieux comprendre la relation entre les rendements et le risque de baisse, nous étudions la relation statistique entre une nouvelle mesure de l'asymétrie conditionnelle, à savoir le ratio de la semivariance réalisée à la baisse sur la variance, et nous obtenons un modèle révélateur en utilisant un cadre de fenêtre glissante capable de relier l'asymétrie de la distribution aux rendements futurs. En particulier, la mesure de l'asymétrie devient significative lorsque la variance réalisée dans le passé n'est plus significative, fournissant ainsi des indications sur un changement possible du comportement des investisseurs.

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Il existe désormais un certain nombre d'expériences à petite ou moyenne échelle dans lesquelles les individus peuvent participer activement aux marchés de permis. Lorsque les particuliers conservent des permis, le quota restant pour les entreprises polluantes est réduit, ce qui augmente théoriquement le bien-être global. Ce résultat repose sur deux hypothèses majeures : premièrement, les citoyens ont des attentes rationnelles et, deuxièmement, ils sont neutres face au risque. Dans cet article, nous fournissons des arguments théoriques sur l'impact potentiel de la participation des citoyens sur la diminution du bien-être lorsqu'au moins une de ces hypothèses est violée. De manière importante, nos conclusions conduisent, dans certains cas particuliers, à recommander une participation limitée des individus aux systèmes de permis tout en encourageant une meilleure diffusion de l'information vers cette classe de participants potentiels. C'est le cas, par exemple, lorsque l'incertitude scientifique sur un phénomène est forte et que les citoyens ne peuvent pas estimer le coût marginal de réduction avec confiance.

La tarification du carbone est une préoccupation centrale en économie de l'environnement, en raison de l'importance mondiale des systèmes d'échange de droits d'émission pour réguler la pollution. Cet article documente la présence de petits et grands sauts dans le processus stochastique du prix à terme du CO 2₂. Les grands sauts ont une origine discrète, c'est-à-dire qu'ils peuvent provenir de divers facteurs de demande ou de décisions institutionnelles sur le marché des permis négociables. Contrairement à la littérature existante, nous montrons que le processus stochastique des prix à terme du carbone ne contient pas de composante continue (mouvement brownien). Les résultats sont obtenus en utilisant des données à haute fréquence dans le cadre de la fonction de signature d'activité (Todorov et Tauchen dans J Econom 154:125-138, 2010. Todorov et Tauchen dans J Bus Econ Stat 29:356-371, 2011). Il en résulte que le prix à terme du carbone doit être modélisé comme un processus de Lévy ou de Poisson centré et échantillonné de manière appropriée. Le comportement de saut pur du prix du carbone pourrait s'expliquer par le volume plus faible des transactions sur ce marché des quotas (par rapport à d'autres marchés financiers très liquides).