Futures Trading and the Excess Comovement of Commodity Prices.

Résumé Nous réexaminons empiriquement la question de la covariation excessive des prix des produits de base initialement soulevée par Pindyck et Rotemberg (1990) et montrons que la covariation excessive, lorsqu'elle existe, peut être liée à la couverture et à la pression spéculative sur les marchés à terme des produits de base. L'excès de covariation apparaît lorsque les prix des produits de base restent corrélés même après ajustement de l'impact des facteurs communs. Alors que Pindyck et Rotemberg et les contributions suivantes examinent cette question en utilisant un ensemble pertinent mais arbitraire de variables de contrôle, nous utilisons les développements récents dans les grands modèles factoriels approximatifs afin qu'un ensemble d'informations plus riche puisse être pris en compte et que les "fondamentaux" soient probablement modélisés de manière adéquate. Nous considérons un ensemble de 8 produits de base non liés ainsi que 187 variables macroéconomiques réelles et nominales à partir desquelles 9 facteurs sont extraits sur la période 1993-2010. Nos estimations mettent en évidence un excès de covariation dans le temps qui n'est qu'occasionnellement significatif, même après contrôle de l'hétéroscédasticité. Il est intéressant de noter que l'excès de covariation est surtout significatif ces dernières années, lorsqu'une forte augmentation des échanges de matières premières est observée, ainsi qu'en période de crise. Cependant, nous montrons que cette augmentation de l'activité de négoce n'a à elle seule aucun pouvoir explicatif de l'excès de comovement. A l'inverse, les mesures de couverture et de pression spéculative expliquent environ 60% de l'excès de comovement estimé, montrant ainsi le fort impact non seulement du processus de financiarisation, mais aussi l'impact du comportement de certaines catégories de traders sur le prix des matières premières et le fait que les variables d'offre et de demande ne sont pas les seuls facteurs de détermination des prix d'équilibre.