Les gestionnaires de fonds sous pression : Raison d'être et déterminants des rachats secondaires.

Résumé Au cours de la dernière décennie, une fraction croissante des sorties du capital-investissement ont été des transactions secondaires, dans lesquelles un fonds de capital-investissement vend la société de son portefeuille à un autre fonds de capital-investissement. Sur la base d'un échantillon complet de 9 771 opérations de LBO aux États-Unis et dans 12 pays européens entre 1980 et 2010, cet article examine dans quelle mesure les opérations secondaires sont le résultat d'un comportement opportuniste du sponsor ou d'incitations défavorables du contrat de PE. Nous rapportons des preuves qu'une transaction secondaire est significativement plus probable si le fonds acheteur subit des pressions pour investir ou si le fonds vendeur subit des pressions pour sortir. Nous mesurons la pression sur les transactions par la proximité de la fin du cycle de vie/de la période d'investissement d'un fonds, par son degré d'inactivité ou de fonds inutilisés et par son manque de réputation. La pression sur les transactions a également un impact sur la valorisation des transactions : Les acheteurs sous pression paient relativement plus pour les transactions secondaires qu'ils concluent, tandis que les vendeurs sous pression sont prêts à accepter des prix plus bas pour les entreprises de leur portefeuille lors de rachats secondaires. Ce dernier effet est dominé par le premier, ce qui suggère que les vendeurs ont un plus grand pouvoir de négociation dans les transactions secondaires.