DUBECQ Simon

Nous construisons un modèle où le transfert de risque peut être modéré par les exigences de capital. Une information imparfaite sur le niveau de capital par unité de risque introduit toutefois une incertitude quant à l'exposition au risque des intermédiaires. Une surestimation du capital détenu par les intermédiaires financiers, ou de l'ampleur de l'arbitrage réglementaire, peut amener les ménages à déduire à tort de la hausse du prix des actifs que les fondamentaux des actifs risqués se sont améliorés. Ce mécanisme peut notamment expliquer les faibles primes de risque payées par les intermédiaires financiers américains entre 2000 et 2007 malgré leur exposition accrue au risque par le biais d'un effet de levier plus important. Par ailleurs, plus le niveau du taux d'intérêt sans risque est faible, plus le risque est sous-estimé.

Ce document analyse la manière dont un choc externe défavorable aura un impact sur la situation financière des banques et des compagnies d'assurance et comment il se diffusera parmi ces entreprises. En particulier, nous expliquons comment démêler les effets directs et indirects (contagion) d'un tel choc, comment exposer le réseau de contagion et comment détecter les "superspreaders", c'est-à-dire les entreprises les plus importantes impliquées dans le processus de contagion. Cette méthode est appliquée à un réseau de 8 grandes banques européennes afin d'analyser si les interconnexions révélées au sein de ces banques diffèrent selon la mesure sous-jacente de la position financière des banques, à savoir leur capitalisation boursière, le prix du contrat CDS vendu sur leur défaut et leur valeur comptable.

Ce document analyse la manière dont un choc externe défavorable aura un impact sur la situation financière des banques et des compagnies d'assurance et comment il se diffusera parmi ces entreprises. En particulier, nous expliquons comment démêler les effets directs et indirects (contagion) d'un tel choc, comment exposer le réseau de contagion et comment détecter les "superspreaders", c'est-à-dire les entreprises les plus importantes impliquées dans le processus de contagion. Cette méthode est appliquée à un réseau de 8 grandes banques européennes afin d'analyser si les interconnexions révélées au sein de ces banques diffèrent selon la mesure sous-jacente de la position financière des banques, à savoir leur capitalisation boursière, le prix du contrat CDS vendu sur leur défaut et leur valeur comptable.

Dans la première partie de cette thèse, nous introduisons une nouvelle méthodologie pour les exercices de stress-test. Notre approche permet de considérer des exercices de stress-test plus riches, qui évaluent l'impact d'une modification de l'ensemble de la distribution des facteurs de prix des actifs, plutôt que de se concentrer comme les pratiques courantes sur une seule réalisation de ces facteurs, et qui prennent en compte la réaction potentielle au choc du gestionnaire de portefeuille. La deuxième partie de la thèse est consacrée à l'évaluation des obligations à très long terme (plus de dix ans). La modélisation de la volatilité des taux à très long terme est un défi, en raison des contraintes imposées par l'hypothèse de non-arbitrage. Par conséquent, la plupart des modèles de structure des taux sans arbitrage supposent un taux limite constant (de maturité infinie). Le deuxième chapitre étudie la compatibilité du facteur dit "de niveau", dont les variations ont un impact uniforme sur la courbe des taux modélisée, avec les hypothèses de non-arbitrage. Dans le troisième chapitre, nous introduisons une nouvelle classe de modèles de facteurs de structure des taux sans arbitrage, qui permet au taux limite d'être stochastique, et nous présentons ses propriétés empiriques sur un ensemble de données de T-Bonds américains.

La première partie de cette thèse introduit une nouvelle méthodologie pour la réalisation d’exercices de stress-tests. Notre approche permet de considérer des scénarios de stress beaucoup plus riches qu’en pratique, qui évaluent l’impact d’une modification de la distribution statistique des facteurs influençant les prix d’actifs, pas uniquement les conséquences d’une réalisation particulière de ces facteurs, et prennent en compte la réaction du gestionnaire de portefeuille au choc. La deuxième partie de la thèse est consacrée à la valorisation des obligations à maturité très longues (supérieure à 10 ans). La modélisation de la volatilité des taux de très long terme est un défi, notamment du fait des contraintes posées par l’absence d’opportunités d’arbitrage, et la plupart des modèles de taux d’intérêt en absence d’opportunités d’arbitrage impliquent un taux limite (de maturité infinie) constant. Le deuxième chapitre étudie la compatibilité du facteur "niveau", dont les variations ont un impact uniforme sur l’ensemble des taux modélisés, a fortiori les plus longs, avec l’absence d’opportunités d’arbitrage. Nous introduisons dans le troisième chapitre une nouvelle classe de modèle de taux d’intérêt, sans opportunités d’arbitrage, où le taux limite est stochastique, dont nous présentons les propriétés empiriques sur une base de données de prix d’obligations du Trésor américain.