FONTAINE Patrice

L'objectif de cet article est de déterminer les taux de change compatibles avec un équilibre sur les marchés internationaux des actifs et des biens. Nous présentons un modèle de richesse d'une économie à deux pays où les actifs financiers et les biens sont échangés. Nous considérons le cas où les agents sont neutres au risque, une hypothèse très courante en finance afin d'avoir des solutions explicites pour les prix, et, en particulier, en finance internationale pour les taux de change utilisant les optima de Pareto non nuls. Nous montrons que les optima de Pareto sur les marchés internationaux d'actifs et de biens coïncident avec les allocations commerciales nettes. Plus particulièrement, sous une condition d'absence d'arbitrage sur les marchés des actifs, nous pouvons définir un système de taux de change pour lequel la PPA tient. Nous fournissons des conditions pour avoir un optimum de Pareto non nul pour calculer les taux de change. Nous donnons un exemple avec un optimum de Pareto non nul associé à la détermination du taux de change. 2017 Elsevier B.V.

Pas de résumé disponible.

La thèse se concentre sur l’étude des impacts de la directive européenne concernant les Marchés d’Instruments Financiers (MIF) et de sa révision (MIF II et MiFIR) sur le processus de découverte des prix. Selon Schreiber et Schwartz (1986), celui-ci est défini comme l´incorporation de l´information nouvelle dans le prix des actifs et la recherche de l´équilibre par le marché. Cette directive clé a pour objectif d´augmenter la concurrence et l´efficience au niveau des marchés européens tout en assurant la protection des investisseurs, ceci via une augmentation de la transparence et une exigence de politique de meilleure exécution des ordres de la part des firmes d´investissement. Plus particulièrement, l´étude se focalise sur les actions françaises du CAC40 qui peuvent désormais être échangées en dehors du marché national réglementé, Euronext Paris. Les plateformes multilatérales de trading, les internalisateurs systématiques et les dark pools sont des alternatives qui ont été introduites par la directive. En l´absence de consolidation du marché européen dans son ensemble et en présence d’une fragmentation spatiale des ordres de bourse, le risque est que certaines places d´échanges reçoivent plus d´ordres d´achat et d´autres, plus d´ordres de vente. Certains pensent que la technologie devrait lier des marchés spatialement fragmentés. Cependant, si suffisamment de flux d´ordres est retiré du marché réglementé et transparent, ce dernier pourrait ne plus assurer la découverte des prix car les prix et les quantités d´équilibre n´auraient pas été découverts par le marché dans son ensemble. De plus, même en présence d´un marché consolidé au niveau spatial, une fragmentation temporelle peut subsister. Elle correspond à la fracturation du flux d’ordres dans le temps, rendant la rencontre des ordres d´achat et de vente plus compliquée. […] La thèse apporte tout d’abord un éclairage sur les enjeux et les implications de la directive sur l’efficience des marchés européens. Dans le premier chapitre, nous proposons un cadre d´évaluation de la directive. Une sélection des principaux travaux académiques est réalisée dans le domaine de la microstructure des marchés afin d´identifier les problématiques restant sans réponse et les enjeux pour sa révision en cours (MIF II). Ensuite, une revue de la littérature sur le processus de découverte des prix du marché est opérée par la mise en lumière des principaux travaux théoriques, méthodologiques et empiriques. Les deux principales fonctions d´un marché sont de fournir de la liquidité et de permettre la découverte des prix. Cependant, la fonction de découverte des prix a souvent été un objectif de régulation négligé par rapport aux objectifs de transparence et de concurrence. […].

Par comparaison avec la littérature sur les fusions-acquisitions nationales, celles sur les fusions-acquisitions transfrontalières (Cross-Border Mergers & Acquisitions, CBM&A) est relativement récente. En particulier, nous avons encore très peu d’études sur les fusions-acquisitions entre les entreprises des pays développés et émergents. Cette thèse considère trois questions rarement abordées jusqu’à présent. 1) Est-ce que la diversification industrielle peut expliquer les fusions-acquisitions entre les entreprises européennes et des marchés émergents? 2) Est-ce que le marché valorise plus dans ces opérations les actions de diversification industrielle? 3) Quelles sont les modalités de paiement préférées dans ce type d’opérations ? Parallèlement, nous avons comparé ces opérations de fusions-acquisitions à celles ayant lieu en France et à l’intérieur de l’Union Européenne. Fondés sur 2406 fusions-acquisitions en France, 7628 à l’intérieur de l’Union Européenne et 1857 entre des entreprises européennes et des marchés émergents sur la période 1992(1998)-2012, nos résultats sont les suivants. Premièrement, conformément à ce qui est observé dans les fusions-acquisitions entre des entreprises des pays développés mais contrairement à ce que laisse entendre la littérature théorique sur les investissements dans les marchés émergents, les fusions-acquisitions entre les entreprises européennes et de pays émergents sont plutôt des opérations de spécialisation industrielle. Nous constatons également que la relation entre la diversification internationale et la diversification industrielle est négative. Deuxièmement, les effets d'annonce des CBM&A entre les pays de l’'Union Européenne et les marchés émergents se traduisent par une augmentation de richesse des actionnaires des entreprises européennes acquéreuses. Cependant, par rapport aux fusions et acquisitions réalisées entièrement à l'intérieur de l'Union Européenne et en France, les effets d’annonces sont beaucoup moins positifs. Troisièmement, les marchés financiers sous-évaluent les entreprises européennes lors des fusions-acquisitions avec des entreprises de pays émergents. Nos résultats démontrent que les entreprises acquéreuses payent moins en espèces dans les fusions-acquisitions avec des entreprises des marchés émergents qu’avec d’autres entreprises européennes. En revanche, les primes payées ne sont pas significativement différentes. Nos résultats suggèrent aussi que les dirigeants des entreprises Européennes ne jouent pas sur le « market timing » lors de leurs décisions de paiement. Cette thèse a des implications importantes pour des futurs acquéreurs d’entreprises de pays émergents. Compte tenu des résultats obtenus sur la fin de notre période d’analyse, elle révèle que la diversification industrielle dans les fusions et acquisitions d’entreprises de pays industrialisés avec des entreprises de marchés émergents est plus importante ces dernières années, et qu’elle a un impact positif. Nous pensons que les résultats peuvent être attribuables soit à la crise financière soit à une meilleure intégration des marchés émergents dans l'économie mondiale. Elle met aussi en évidence qu'il existe des conflits d'intérêts clairs entre les investisseurs et les dirigeants lors de fusions-acquisitions entre des entreprises européennes et de pays émergents.

Dans cet article, nous considérons un modèle de consommation à deux périodes avec de nombreux actifs financiers. Dans l'esprit de Hart, les consommateurs achètent des actifs financiers à la période 0 et consomment à la période 1. Nous différons de Hart en considérant que chaque agent est un pays. Nous fournissons des conditions pour l'existence d'un équilibre à la fois sur les marchés internationaux d'actifs financiers et de biens. Tout d'abord, nous introduisons une notion plus faible de la parité (de taux) d'intérêt non couverte (PIRC), appelée parité (de taux) d'intérêt non couverte faible (PIRF), et nous montrons son équivalence avec la condition d'absence d'arbitrage sur les marchés financiers internationaux. Ensuite, nous introduisons le concept d'absence d'arbitrage commun et nous montrons son équivalence avec l'UIP. Ces résultats relient les concepts d'absence d'arbitrage dans la théorie de l'équilibre général et la microéconomie financière et de parité d'intérêt dans la macroéconomie financière internationale. Dans un modèle multi-pays avec plusieurs monnaies et un seul bien, nous introduisons un taux de conversion spécifique au pays qui transforme les rendements des actifs évalués en monnaie locale en unités de bien physique. Nous définissons également les taux de change entre les monnaies des différents pays. La condition UIP est requise pour l'existence d'un équilibre à la fois sur les marchés internationaux d'actifs financiers et de biens et pour l'existence de la loi du prix unique.

Dans cette étude, nous essayons de combler le fossé entre deux courants de la littérature. Tout d'abord, nous menons une enquête approfondie sur les relations entre la liquidité et la baisse du marché dans un pays émergent (Brésil). Dans notre recherche, nous suivons la méthodologie utilisée par Hameed et al (2010) et Adrian et al (2011). Dans la première partie de l'étude, en utilisant la variable d'estimation de la mesure de liquidité proposée par Corwin et Schultz (2012), nous effectuons une analyse des séries temporelles pour estimer l'effet des rendements sur le marché des rentabilités individuelles, et l'impact de la crise sur la liquidité. Nous étendons en outre notre analyse à la liquidité des financements, mesurée par l'écart de la rémunération entre les "commercial papers" et le taux de base de la banque centrale, pour estimer l'effet de la baisse du marché lorsque les spéculateurs sont confrontés à une contrainte de financement. Dans la deuxième partie de notre recherche nous nous intéressons aux facteurs de la liquidité. Nous estimons l'effet de la liquidité du marché sur liquidité idiosyncrasique, et examinons si cet effet est amplifié dans le contexte de baisse importante des marchés. Dans la troisième partie de la thèse, nous répartissons les actions en trois portefeuilles equi-pondérés en fonction des pratiques de gouvernance d'entreprise différentielles. Nous effectuons l'analyse mentionnée ci-dessus pour estimer si la liquidité des entreprises ayant des pratiques de gouvernance d'entreprise différentes réagit différemment en présence de baisse importante des marchés et de spirales de liquidité.

Cette thèse a pour objectif principal d’apporter une contribution à la littérature concernant la structure et l’efficacité du conseil d’administration (CA). Elle s’articule autour de quatre chapitres. Le premier chapitre est une revue de la littérature, tandis que les trois autres portent sur des questions de recherche distinctes. La première étude présentée dans le deuxième chapitre de cette thèse a pour objectif d'étudier les déterminants de la taille du CA, de l'indépendance de ses membres et de la dualité des fonctions de direction et de présidence du CA. Les principaux apports de cette étude peuvent être résumés comme suit : tout d'abord, nos résultats sont fondés sur l'analyse d'un des plus grands échantillons utilisés dans ce domaine, avec à peu près 16000 observations (entreprises-années) pour près de 2300 entreprises américaines observées de 1997 à 2010. De plus, sur le plan méthodologique, une batterie de tests statistiques a été réalisée afin de vérifier la robustesse de nos résultats, notamment des tests tenant compte des biais d'hétérogénéité et de simultanéité. Enfin, cette étude est probablement la première à démontrer que le passage de la loi SOX a limité la capacité des dirigeants à influencer la composition du CA. La deuxième étude s’attache à analyser les deux principales fonctions du CA, qui sont le conseil au chef d'entreprise et le contrôle de ses activités. Ainsi, comprendre la capacité du CA à remplir ces fonctions est une question fondamentale que nous nous proposons d’approfondir. Cette étude vient enrichir la littérature émergente sur la fonction consultative du CA en fournissant de nouveaux éléments de preuves sur l'importance de cette fonction dans la création de valeur de l'entreprise. Ces résultats apportent également des éclairages sur le conflit potentiel existant entre les deux principales fonctions du CA. Enfin, cette étude s'inscrit dans le courant de pensée qui cherche à évaluer l'impact des caractéristiques des entreprises sur l'efficacité de leurs structures de gouvernance. Le principal objectif de la troisième étude présentée dans le dernier chapitre de cette thèse est de déterminer si la rémunération à base d’actions des administrateurs peut affecter les décisions futures en matière d'acquisition, et le cas échéant, comment. Les résultats de cette étude apportent un nouvel éclairage concernant la rémunération des administrateurs. Cette étude met en exergue l'importance des pratiques de rémunération incitative sous forme d’actions et d’options pour les membres du CA. Par ailleurs, bien que de nombreuses études aient été réalisées afin d'analyser la relation existante entre les mesures incitatives à destination des administrateurs et la performance de l'entreprise, notre étude est l'une des premières à explorer les mécanismes à travers lesquels ces mesures peuvent influencer la valeur de l'entreprise.

Le présent document examine les forces motrices de la dynamique de la maturité de la dette. C'est la première fois que l'on tente d'expliquer la dynamique de l'échéance de la dette du point de vue des variations des déterminants conventionnels de l'échéance de la dette, de l'incitation des entreprises à se rapprocher de l'échéance cible de la dette et de l'influence de l'existence d'utilisateurs d'échéances extrêmes de la dette.

Cette thèse sur travaux empiriques en quatre articles s’intéresse aux déterminants de risque de défaut souverain. Le premier chapitre résume l’état de l’art du risque de défaut souverain et trois principales approches des déterminants du risque de défaut souverain: le modèle structurel, le modèle dynamique stochastique et les modèles économétriques. Le deuxième chapitre étudie la probabilité de défaut de l’Argentine (2002) en utilisant un modèle structurel proposé par Gray and Malone 2008. Le troisième chapitre propose un modèle stochastique afin de calculer le spread du crédit souverain journalier. Les deux derniers chapitres économétriques déterminent deux proxies du risque de défaut souverain: Sovereign CDS spread et Emerging Market Bond Index Plus (EMBI+). Le quatrième chapitre essaye de déterminer le sovereign CDS spread à longterme et court-terme en utilisant trois estimations: Pooled Mean Group, Mean Group et Dynamic Fixed Effect. Dans le dernier chapitre, on applique un modèle non-linéaire asymétrique Autorégressif à retards échelonnés pour étudier l’effet d’asymétrie à longterme de compte courant sur l’EMBI+ y compris les variables explicatives telles que la dette extérieure et les réserves internationales pour deux pays émergents: la Turquie et le Brésil.

Cette thèse étudie l’effet des variations du taux de change sur la valeur de l’entreprise, les déterminants de la politique de couverture et le rôle des conflits d’agence. Les résultats montrent que la non-significativité de l’exposition au risque de change est expliquée par une asymétrie de la couverture. Le niveau de couverture de change dépend des économies d’échelle, du risque de détresse financière et du niveau d’exportations de l’entreprise. Nos résultats révèlent, aussi, que la rémunération des dirigeants en actions et en options réduit le risque de change résidu de la couverture.

Cette thèse se compose de trois chapitres distincts. Dans le premier chapitre, nous examinons si les facteurs explicatifs de la maturité de la dette précédemment identifiés dans la littérature ont des impacts qui varient en fonction du niveau de maturité de la dette en mettant l'accent sur les cas extrêmes. Nous constatons que les effets des déterminants classiques varient sensiblement en fonction de la distribution de la maturité de la dette. Ces effets sont beaucoup plus faibles pour les percentiles les plus bas et les plus élevés. Cela indique que le risque de refinancement est beaucoup plus contraignant à très court terme et beaucoup moins à très long terme. En revanche, le fait d'avoir accès ou non au financement public accentue ce phénomène d'hétérogénéité de l'impact des déterminants en fonction du niveau de maturité de la dette. Ce dernier point peut s'expliquer par le fait que le risque de refinancement est beaucoup plus important pour les entreprises n'ayant pas accès au financement public. En résumé, nos résultats confirment notre intuition concernant les impacts hétérogènes des déterminants de la maturité de la dette en fonction du niveau de maturité de la dette et en particulier dans les cas extrêmes. Dans le deuxième chapitre, nous examinons les choix de la maturité de la dette des entreprises dans une perspective dynamique. Premièrement, nos résultats mettent en évidence des effets moutonniers. Aussi bien en termes de niveaux de la maturité de la dette qu'en termes de modifications de la maturité de la dette, les entreprises reproduisent le comportement des entreprises du même secteur. Ce comportement moutonnier explique beaucoup plus les variations de la maturité des dettes que les caractéristiques propres des entreprises. Après avoir éliminé l'impact des variations de la structure par terme des taux d'intérêt, ce comportement moutonnier en réponse aux modifications de la maturité de la dette des entreprises du même secteur est encore plus conséquent. Deuxièmement, nous constatons une persistance de niveaux de maturité de la dette dans le temps, notamment pour les entreprises ayant des maturités de la dette très faibles. Le troisième chapitre analyse l'impact du « market timing » sur la maturité de la dette. Nous affirmons que les grandes entreprises affichant des fondamentaux solides ont tendance à émettre des dettes à long terme plutôt qu'à court terme en cas de surévaluation temporaire des titres de ces entreprises. En particulier, pour ce type d'entreprises, l'effet du timing domine celui du comportement moutonnier pendant les périodes de refinancement important. Pour les petites entreprises dont les fondamentaux sont faibles, l'effet du « market timing » est faible, tandis que celui du comportement moutonnier est conséquent.

Ce document examine la question de recherche de savoir si les facteurs identifiés précédemment affectent les choix d'échéance de la dette des entreprises à courte échéance de la même manière que les entreprises à longue échéance. Nous trouvons de grandes disparités dans les effets des facteurs conventionnels à travers la distribution de l'échéance de la dette, en particulier pour les entreprises présentes dans les percentiles inférieur et supérieur.

Notre thèse traite des thématiques de la responsabilité sociétale des entreprises (RSE), de sa relation avec la performance économique et financière de l’entreprise, et de l’investissement socialement responsable (ISR). Ces thématiques ont récemment gagné en popularité, favorisées par un contexte de crise économique et environnementale. Notre thèse se compose de quatre principaux chapitres. Notre premier chapitre est une revue de la littérature académique sur la RSE et l’ISR. Nous proposons une revue interdisciplinaire de la littérature académique partagée entre l’économie et les sciences de gestion (éthique appliquée aux entreprises, stratégie et finance). Notre second chapitre est une analyse empirique de la relation entre RSE et performance financière de l’entreprise sous l’angle du coût du capital. Nous nous intéressons à l’impact de la publication d’une notation de la politique de RSE d’une entreprise sur la liquidité de ses titres et la taille de sa base d’actionnaires. Nos troisième et quatrième chapitres sont des analyses des propriétés de portefeuilles d’ISR construits à l’aide de nouvelles méthodes d’allocations. Ainsi nous analysons comment des stratégies d’allocations basées sur le risque modifient la performance des portefeuilles d’actifs financiers émis par des émetteurs ayant une politique de RSE, et réciproquement comment un univers d’investissement composé uniquement d’émetteurs ayant une politique de RSE modifie les propriétés de ces allocations alternatives.

Cette thèse de doctorat comporte trois chapitres distincts. Dans le premier chapitre, nous étudions le comportement moutonnier d'investisseurs individuels français. Notre analyse empirique repose sur une base de données de presque 8 millions de transactions réalisées entre 1999 et 2006 par 87 373 investisseurs individuels français. Nous montrons que le comportement moutonnier persiste dans le temps et que la performance passée ainsi que le niveau de sophistication influencent ce comportement. Nous tentons également d'apporter une réponse à une question très peu abordée dans la littérature : adopter un comportement moutonnier est-il profitable pour l'investisseur individuel ? Notre analyse empirique indique que les investisseurs contrariants obtiennent des rendements plus extrêmes (positifs ou négatifs) que les investisseurs moutonniers. Dans le second chapitre, nous montrons que mesurer la précision d'une prévision du prix futur d'une action n'est pas suffisant pour évaluer la qualité de cette prévision car la prévisibilité des prix est susceptible d'évoluer dans le temps et dépend du titre considéré. Nous montrons que la persistance dans les différences individuelles de précision des prévisions d'analystes, mis en avant dans la littérature, ne constitue pas une preuve de différences de compétences entre analystes. Cette persistance est, en réalité, causée par une persistance de la volatilité de la rentabilité des titres. Nous introduisons une mesure de qualité des prévisions qui incorpore à la fois l'erreur de prévision et la prévisibilité du prix. La théorie des options nous fournit les éléments nécessaires à l'estimation de cette prévisibilité. Lorsque celle-ci est prise en compte, il n'y a plus de différences de compétences entre analystes. Dans le troisième chapitre, nous montrons que les analystes expérimentés et inexpérimentés ne couvrent pas le même type d'entreprises. Les analystes expérimentés couvrent des entreprises de type « blue chips » tandis que les analystes inexpérimentés couvrent des entreprises petites, jeunes et en croissance. Ces différences de couvertures impliquent que les analystes inexpérimentés émettent des prévisions de prix sur des entreprises dont les rendements sont plus volatils et donc moins prévisibles. En conséquence, la précision des prévisions n'est pas une bonne mesure pour évaluer si les analystes expérimentés sont meilleurs ou moins compétents que les analystes inexpérimentés. Lorsque ces différences de couvertures sont prises en compte, nous obtenons que les analystes expérimentés émettent néanmoins de meilleures prévisions. Bien que statistiquement significatif, l'impact économique de l'expérience des analystes est faible.

L'objectif de cette thèse est d'étudier les options journalières et hebdomadaires sur l'indice de marché néerlandais AEX introduites récemment par NYSE Euronext. Nous les considérons selon trois axes principaux : d'abord, l'impact de leurs introductions sur les volumes des options à plus longues échéances déjà existantes. Ensuite, nous analysons les différents types d'investisseurs qui échangent ces options en distinguant les membres de marché, leurs clients et les teneurs de marché. Enfin, compte tenu du niveau d'information et de sophistication des investisseurs qui échangent les options à échéances courtes, nous examinons les impacts de leurs échanges sur la volatilité du marché sous-jacent, soit la volatilité de l'indice de marché AEX. Nos principaux résultats révèlent un effet de substitution des nouvelles options aux options mensuelles déjà existantes. Nous constatons un impact négatif des options journalières et hebdomadaires sur les volumes des options mensuelles et un impact négatif de l'introduction des options journalières sur les volumes des options hebdomadaires. Quant aux investisseurs, nous constatons que les options journalières et hebdomadaires sont principalement échangées par les clients des membres de marché qui se révèlent peu informés et peu sophistiqués. S'agissant de l'impact des nouvelles options sur la volatilité du marché des actifs sous-jacents, nous concluons à une augmentation du niveau de volatilité de l'indice AEX à la suite des introductions des options journalières et hebdomadaires due au fait que ces nouvelles options sont principalement échangées par des clients, investisseurs peu informés.

Les fonds mutuels sont désormais reconnus comme une possibilité de diversifier des investissements en actions et constituent actuellement une alternative (ou un complément) aux investissements directs en actions. L'industrie des fonds mutuels est désormais présente dans la majorité des pays et a enregistré une croissance spectaculaire au cours des dernières années. En dépit de son importance, cette industrie a fait l'objet de peu de recherches en dehors des Etats-Unis. Notre étude a pour but de combler ce manque. A travers l'utilisation d'une base de données récente fournie par Eurofidai, nous analysons les attributs et la performance des fonds mutuels européens en fondant notre étude sur le cas des fonds d'actions français. Cette thèse de doctorat examine le problème de sélection des investisseurs confrontés à une masse d'information importante qui peut résulter en une certaine confusion lors de l'allocation d'actifs. Afin d'acquérir une meilleure compréhension des fonds mutuels, nous analysons certains facteurs et caractéristiques qui sont susceptibles d'avoir un impact sur leur performance et par conséquent influent sur la prise de décision des investisseurs. Notre étude empirique utilise des données mensuelles entre 1990 et 2009 sur un ensemble de fonds mutuels investis en actions françaises. Les objectifs de la recherche sont au nombre de trois : l'évaluation des performances des fonds mutuels, la détermination des caractéristiques ayant un impact sur ces performances et les explications potentielles de la structure des frais de gestion. Nos résultats révèlent que les fonds français préfèrent les actions à petite taille et book-to-market. Il apparaît que la taille du fonds et sa longévité ont un impact positif sur la performance. Nous montrons également qu'il existe des économies d'échelle dans les familles de fonds. Par exemple, les fonds contenant des titres à faibles capitalisation favorisent les investisseurs en réclamant des frais de gestion plus faibles. Ce travail de recherche apporte aux chercheurs, analystes et investisseurs des éléments de réponse et permet ainsi à ces derniers d'affiner leur prise de décision relative à l'investissement dans l'industrie des fonds mutuels.

Avec la globalisation financière, une concurrence internationale accrue, l'importance de plus en plus grandissante des marchés financiers, chaque année des centaines de dirigeants introduisent leur société en bourse ou transfèrent le marché de cotation des titres de leur société. Les dirigeants changent la place ou le marché de cotation des titres de leur entreprise pour diverses raisons. Entre autres, nous pouvons citer la recherche d'une plus grande visibilité, du prestige, de la liquidité ou d'une source de financement alternative… Cette opération de changement de marché/compartiment de cotation à l'instar d'autres opérations sur titres (OPA, OPE, OPR, augmentation de capital, division d'action…) est susceptible d'influencer le cours des titres et certaines caractéristiques financières des sociétés qui la font. Le changement de compartiment de cotation au sein d'une bourse est un sujet qui a été relativement peu traité dans la littérature financière. Ses motivations et ses conséquences n'ont pas été assez explorées. L'objectif de ce travail de recherche est de combler ce vide en cherchant, dans un premier temps, à identifier les facteurs déterminants du transfert de compartiment de cotation et dans un second temps, à analyser les effets du transfert compartiment de cotation sur la valeur de l'entreprise migrante. En outre, nous tentons également de trouver des explications aux réactions du marché observées. Ce travail de recherche est très intéressant, car il porte sur une problématique qui n'a, jusque là, pas été suffisamment abordée par la littérature financière. De plus, la thématique est à la croisée de plusieurs domaines de recherche en Finance (microstructure, finance de marché, finance d'entreprise et comptabilité). Il ambitionne d'apporter un éclairage sur le transfert de marché de cotation à plusieurs niveaux. Tout d'abord, au delà des aspects méthodologiques, ce travail de recherche pourrait aider les dirigeants à mieux comprendre les conséquences économiques de leur décision de transférer les titres de leur société sur un compartiment plus exigeant, plus visible et mieux réglementé. Il pourrait apporter aux places boursières de nouveaux arguments pour justifier la création ou l'existence de plusieurs compartiments adaptés aux besoins des différentes sociétés émettrices. Enfin, ce travail pourrait servir aux investisseurs à mettre en place des stratégies pour profiter des opérations de transfert de marché.

Cette thèse porte sur l'étude de la performance des stratégies de hedge funds et son implication dans le choix de portefeuille. L'objectif de ce travail doctoral est double. D'une part, nous avons tenté de compléter les études traitant de la performance des Hedge Funds pour un investissement à long terme, sujet peu traité dans la littérature. D’autre part, nous avons tenu à enrichir les études traitant le gain de la diversification qu'offrent les stratégies de Hedge Funds. Dans le premier chapitre nous avons présenté les caractéristiques de la gestion alternative et plus particulièrement les Hedge Funds comme véhicule d’investissement alternatif. Nous avons insisté sur le fait que les Hedge Funds représentent une famille de véhicules d’investissement de la gestion alternative par l'étude de ses origines et son histoire. Dans le second chapitre, nous avons mis en lumière une revue de littérature des principales études s'intéressant aux Hedge Funds, à savoir l'évaluation de la performance des Hedge Funds, les styles de gestion et les problèmes d'évaluation de la performance. Le chapitre 3 constitue un essai de compréhension et de réponse à une des questions concernant la performance des Hedge Funds sur le long terme. Le chapitre 4, présente l’étude de l'impact de l’ajout d'indices de stratégies de Hedge Funds à un portefeuille d’indices d'actions et d'actifs immobiliers (Real Estate). Le chapitre 5 tente de pallier les critiques faites à la méthode de Grauer et Hakansson (1985) qui a recours à de la moyenne historique. Ainsi, nous avons amélioré les estimateurs de la moyenne en utilisant les estimateurs de la moyenne à rétrécisseurs proposés par Jorion (1985, 1986, 1991). Les résultats de notre étude confirment l'apport des Hedge Funds en diversification du portefeuille. Nous avons constaté qu'en éliminant les biais de l'estimateur historique de la moyenne, la composition du portefeuille optimale change substantiellement et contribue à une amélioration de la performance du portefeuille.

L'un des changements les plus marquants de la scène financière internationale durant les trois dernières décennies a été le développement et la maturation rapide des marchés émergents dans le monde. Pour la plupart des chercheurs en finance, le développement récent de ces marchés n'aurait jamais pu être obtenu sans les politiques de libéralisation financière entreprises par les gouvernements des pays émergents dès le milieu des années 1980. Cependant, un bon nombre d'auteurs ont tout de même accusé le rôle de��stabilisateur de la libéralisation financière en démontrant que cette dernière peut induire l'instabilité financière, l'augmentation de la volatilité boursière et par conséquent un effondrement éventuel des marchés financiers dans les pays nouvellement ouverts à la finance globalisée. Dans ce contexte, évaluer les bénéfices et les risques de la libéralisation financière dans les pays émergents devient une nécessité indiscutable. Notre thèse de doctorat tente d'apporter une meilleure compréhension des marchés d'actions émergents et de nouveaux éclaircissements à la problématique de l'impact de la libéralisation financière sur ces marchés. Bien que nos résultats empiriques montrent des impacts plutôt positifs de la libéralisation financière dans la majorité des marchés émergents étudiés, la réussite d'une politique de libéralisation semble être sous conditions puisqu'il existe des cas où l'impact attendu de la libéralisation financière ne peut être confirmé.

La problématique de cette thèse est d’étudier la prime de risque d’information sur les marchés financiers, d’un point de vue théorique, empirique et pratique. Théoriquement, cette thèse introduit un nouveau modèle d’équilibre à anticipations rationnelles pour évaluer les actifs financiers dans un contexte d’asymétrie informationnelle. Ce modèle permet d’étudier la prime de risque d’information dans un cadre très général, prenant en compte plusieurs titres et plusieurs sources de corrélation entre ceux-ci. La spécification du modèle permet de formuler de nombreuses conclusions théoriques, nouvelles dans la littérature, ainsi que des hypothèses testables empiriquement. Les applications du modèle sont multiples. Le modèle permet par exemple d’expliquer de nombreuses « anomalies » sur les marchés ainsi que des phénomènes en finance internationale. L’objectif de l’étude empirique est de tester la présence d’un facteur informationnel sur les marchés financiers ainsi que d’analyser le poids de ce facteur. Le facteur informationnel est approché par une nouvelle mesure d’asymétrie informationnelle directement basée sur les modèles à anticipations rationnelles en asymétrie informationnelle. Nous analysons l’impact du facteur informationnel sur la rentabilité des titres afin de mettre en évidence l’existence d’une prime de risque d’information. Une deuxième étude étudie la performance des fonds mutuels investis en actions ainsi que leur degré de spécialisation, en fonction du degré d’asymétrie informationnelle des titres qui les composent. Les résultats empiriques corroborent les implications du modèle théorique.

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Motivée par la perspective de gains supérieurs à ceux espérés sur le marché financier domestique et par la diminution du risque, la diversification internationale constitue l'un des fondements de la théorie financière internationale. Pourtant l'observation de la composition des portefeuilles révèle une préférence patente pour les titres financiers nationaux. L'objet de cette étude est de proposer une explication tangible à ce paradoxe. Après avoir présenté les explications avancées par la théorie financière dans le cadre des modèles internationaux d'évaluation des actifs financiers (Chap. 1) et souligné leurs limites (chap. 2), nous analysons le rôle de l'inflation. Nous proposons deux explications : l'hétérogénéité de la population et l'existence de coûts d'acquisition d'information d'une part et l'importance des biens non échangés, en particulier le capital humain, d'autre part. Pour chacune des propositions, nous développons un modèle international d'évaluation des actifs financiers et établissons les conclusions quant à la composition optimale des portefeuilles (chap. 3 et 4). Face aux limites d'équilibre partiel, nous rappelons les apports des modèles internationaux d'équilibre général (chap. 5). Nous développons un modèle international d'équilibre général où la population est hétérogène, en proposant une modélisation des coûts d'acquisition d'information (chap. 5). Afin de rendre endogène les déviations de la loi du prix unique, nous utilisons une autre modélisation et soumettons un modèle international d'équilibvre général avec choix de portefeuille avant de présenter ses cocnclusions quant à la composition générale des portefeuilles (chap. 6).

L'objet de cette recherche est de tester l'existence des bulles rationnelles sur les marches financiers, et elaborer une procedure de test de bulles. Les quatre premiers chapitres examinent la theorie des bulles, fondee sur la notion de valeur fondamentale, et retiennent seulement les bulles rationnelles pour le cadre de la recherche. Les chapitres cinq a sept analysent les techniques econometriques de tests possibles, pour definir une demarche de detection : tests de volatilite, de cointegration, ou regression. Les tests anterieurs sont etendus a une periode plus longue sur l'indice americain, et leur resultats ne sont pas remis en question : les bulles ne sont pas rejetees du marche us. Le chapitre 8 propose d'incorporer la fluctuation des taux d'actualisation dans les tests : cet element ne semble pas expliquer les resultats sur les bulles. Dans le chapitre 9, la procedure proposee est appliquee a l'indice du marche francais sur la meme periode, 1871 - 1997. Les resultats sont differents : ils ne detectent pas de bulle en france.

Cette these est consacree a l'analyse theorique et empirique de l'integration financiere des marches de capitaux. La premiere partie procede a une revue de la litterature sur le phenomene. Le premier chapitre presente, definit et mesure l'integration financiere. Par reference a la loi du prix unique, deux actifs de memes caracteristiques, mais appartenant a deux pays differents, sont integres s'ils ont le meme rendement anticipe. Ceci implique que les primes de risque associees aux facteurs internationaux (communs) sont identiques. Les deux chapitres suivants presentent une revue de la litterature sur l'integration financiere dans le cadre des deux modeles d'evaluation qui constituent le paradigme de la theorie de la finance internationale : le medaf et l'apt. Cette partie permet egalement d'etudier l'impact des barrieres a l'investissement international sur le choix de portefeuille et d'examiner les differentes formes d'integration partielle que sont la segmentation par zone, par cout d'acces et par agents. Il ressort de cette revue de la litterature une conclusion ambigue d'apres laquelle le degre d'integration est variable selon les marches, les periodes et les approches consideres. L'objectif de la seconde partie de ce travail est donc d'examiner empiriquement l'hypothese d'integration financiere ainsi que son evolution sur la periode 19731995 a partir d'un echantillon international de 230 actifs. Pour ce faire, il est necessaire de verifier que les operations d'arbitrage conduisent a l'egalite des rendements des actifs presentant les memes caracteristiques. Ces etudes sont conduites dans le cadre des deux modeles theoriques : le medaf et l'apt. Les resultats obtenus ne valident pas l'hypothese d'integration des six marches etudies sur la periode 1973-1995 et ce, quel que soit le modele retenu. Enfin, concernant l'evolution du degre d'integration financiere, les resultats ne valident pas l'hypothese selon laquelle les marches sont davantage integres aujourdh'hui.