LA BRUSLERIE Hubert de

L'objectif de cet article est de proposer un proxy propriétaire original du risque de litige d'une entreprise. Nous étendons la portée du risque de litige en dehors des conflits avec les actionnaires et du domaine des litiges en matière de sécurité. Nous démontrons que la source du risque de litige peut être trouvée dans les politiques de l'entreprise et dans les décisions opérationnelles ou stratégiques de son management, même si un effet de conditionnement sectoriel existe. Sur la base d'un échantillon de 465 transactions de fusions et acquisitions américaines entre 2000 et 2014, nous fournissons des preuves que le niveau de risque de litige, au niveau de l'acquéreur, a un impact positif et significatif sur la prime d'acquisition. Nous apportons également la preuve qu'il existe une relation significative entre le risque de litige de l'acquéreur et le moyen de paiement. Une extension de l'échantillon aux transactions internationales est utilisée comme vérification de robustesse. Elle confirme les résultats précédents.

Ce travail doctoral étudie l’effet « retour » de l’information financière liée aux prix des actions sur les décisions des dirigeants d’entreprise. Plus précisément, j'étudie si et comment les gestionnaires apprennent effectivement les nouvelles informations contenues dans les prix des actions pour guider leurs décisions d'entreprise. Ma thèse de doctorat est composée de trois essais, chacun abordant un aspect différent de ce même sujet. Le premier essai étudie le lien entre l'efficacité informationnelle du marché d'actions et le niveau d’efficacité économique réelle de l'entreprise. Dans le premier essai, je constate que lorsque les prix de l'action agrègent une plus quantité d'informations utile plus grande, les décisions des entreprises prises par les gestionnaires devraient être encore plus optimales efficaces. Le deuxième essai étudie si les gestionnaires cherchent à apprendre les informations utilisées par les vendeurs à découvert. L’étude des prix des actions en présence de vendeurs à découvert est-il utile pour les décisions de l'entreprise ? Dans le deuxième essai, j'ai surmonté les difficultés empiriques en exploitant une caractéristique institutionnelle unique sur le marché des actions de Hong Kong. Je constate que les gestionnaires des entreprises « non-shortable » peuvent tirer profit des informations des vendeurs à découvert sur les conditions économiques sectorielles par l'intermédiaire des prix des actions d'autres entreprises « shortable » dans la même industrie et les utilisent dans leurs décisions d'entreprise. Le troisième essai étudie les effets réels de la négociation d'options à long terme. Dans le troisième essai, je constate que l’introduction d’une catégorie spécifique d'options à long terme stimule la production d'informations privées à long terme et donc entraîne une augmentation de l'informativité des prix sur les fondamentaux à long terme des entreprises. Par conséquent, les dirigeants peuvent extraire davantage d'informations du prix de l’action pour guider leurs décisions d'investissement à long terme.

Cet article vise à mettre en évidence les pistes de recherche liées au processus d'intégration de l'information en prenant explicitement en compte le sentiment des investisseurs, l'attention des investisseurs et l'hypothèse du buzz. Les nouveaux médias sociaux introduisent des changements dans la manière dont l'information est traitée sur le marché. Les concepts qualitatifs tels que la rumeur, l'opinion, le sentiment, sont souvent mis en avant. De plus, les dimensions formelles de l'information deviennent plus importantes par rapport au contenu de l'information. Cela conduit à de nouvelles pistes de recherche en dehors de l'hypothèse standard de la valeur de l'information.

Par comparaison avec la littérature sur les fusions-acquisitions nationales, celles sur les fusions-acquisitions transfrontalières (Cross-Border Mergers & Acquisitions, CBM&A) est relativement récente. En particulier, nous avons encore très peu d’études sur les fusions-acquisitions entre les entreprises des pays développés et émergents. Cette thèse considère trois questions rarement abordées jusqu’à présent. 1) Est-ce que la diversification industrielle peut expliquer les fusions-acquisitions entre les entreprises européennes et des marchés émergents? 2) Est-ce que le marché valorise plus dans ces opérations les actions de diversification industrielle? 3) Quelles sont les modalités de paiement préférées dans ce type d’opérations ? Parallèlement, nous avons comparé ces opérations de fusions-acquisitions à celles ayant lieu en France et à l’intérieur de l’Union Européenne. Fondés sur 2406 fusions-acquisitions en France, 7628 à l’intérieur de l’Union Européenne et 1857 entre des entreprises européennes et des marchés émergents sur la période 1992(1998)-2012, nos résultats sont les suivants. Premièrement, conformément à ce qui est observé dans les fusions-acquisitions entre des entreprises des pays développés mais contrairement à ce que laisse entendre la littérature théorique sur les investissements dans les marchés émergents, les fusions-acquisitions entre les entreprises européennes et de pays émergents sont plutôt des opérations de spécialisation industrielle. Nous constatons également que la relation entre la diversification internationale et la diversification industrielle est négative. Deuxièmement, les effets d'annonce des CBM&A entre les pays de l’'Union Européenne et les marchés émergents se traduisent par une augmentation de richesse des actionnaires des entreprises européennes acquéreuses. Cependant, par rapport aux fusions et acquisitions réalisées entièrement à l'intérieur de l'Union Européenne et en France, les effets d’annonces sont beaucoup moins positifs. Troisièmement, les marchés financiers sous-évaluent les entreprises européennes lors des fusions-acquisitions avec des entreprises de pays émergents. Nos résultats démontrent que les entreprises acquéreuses payent moins en espèces dans les fusions-acquisitions avec des entreprises des marchés émergents qu’avec d’autres entreprises européennes. En revanche, les primes payées ne sont pas significativement différentes. Nos résultats suggèrent aussi que les dirigeants des entreprises Européennes ne jouent pas sur le « market timing » lors de leurs décisions de paiement. Cette thèse a des implications importantes pour des futurs acquéreurs d’entreprises de pays émergents. Compte tenu des résultats obtenus sur la fin de notre période d’analyse, elle révèle que la diversification industrielle dans les fusions et acquisitions d’entreprises de pays industrialisés avec des entreprises de marchés émergents est plus importante ces dernières années, et qu’elle a un impact positif. Nous pensons que les résultats peuvent être attribuables soit à la crise financière soit à une meilleure intégration des marchés émergents dans l'économie mondiale. Elle met aussi en évidence qu'il existe des conflits d'intérêts clairs entre les investisseurs et les dirigeants lors de fusions-acquisitions entre des entreprises européennes et de pays émergents.

L'endettement n'est pas fréquemment analysé en relation avec le conflit entre les actionnaires de contrôle et les actionnaires extérieurs. En même temps, le levier d'endettement est une variable clé dans la conception d'un contrat de contrôle car il a un rôle disciplinaire important. Un modèle simple d'évaluation des options est utilisé pour montrer que la dette est également une variable de gouvernance car elle peut modérer ou renforcer les avantages privés. Il est avancé qu'un mécanisme d'autorégulation asymétrique peut se développer dans le cas d'un contrôle par un actionnaire dominant. Les questions conjointes du contrôle, des bénéfices privés et des niveaux d'endettement sont liées dans un cadre de gouvernance d'entreprise interne. À de faibles niveaux d'endettement, la dette est relativement moins disciplinaire par rapport à un cas de bénéfices non privés. Lorsque l'endettement dépasse un certain seuil, il devient fortement disciplinaire. Nous montrons que dans des conditions données, un mécanisme d'autorégulation se développe dans lequel l'actionnaire de contrôle est incité à détenir moins de dettes lorsqu'il/elle veut augmenter son taux d'appropriation privé.

Cette thèse se compose de quatre essais portant sur les effets des contraintes de financement sur l'utilisation du crédit commercial (TC) et d'autres sources alternatives de financement des entreprises. Dans le premier essai, nous étudions les effets des contraintes sur l'emprunt bancaire (BL) sur l'utilisation du TC par les entreprises vietnamiennes. Nous étudions plus particulièrement l’effet de la taille sur le choix entre les deux types de financement. Nous constatons que les grandes entreprises lorsqu’elles sont rationnées sur les BL comptent plus sur le TC que les petites et moyennes entreprises (PME). En particulier, nous constatons que les grandes entreprises dont la demande de crédit a été refusée utilisent plus de TC tandis que les PME dans la même situation en utilisent moins. Dans le deuxième essai, nous étudions les effets des contraintes sur les BL sur l’utilisation du TC en fonction de la taille et de l'âge des entreprises ainsi que du développement institutionnel des différents pays. Nos résultats suggèrent que le TC et le BL ont tendance à être des substituts pour les entreprises les plus grandes, les plus âgés et lesquelles situées dans les pays développés (développement institutionnel plus fort). En revanche, le TC et le BL sont complémentaires pour les entreprises les plus jeunes, les plus petites et lesquelles situées dans les pays en développement (développement institutionnel faible). Ce résultat est particulièrement net dans le cas où la demande de crédit est refusée. Dans notre troisième essai, nous étudions les effets des contraintes sur les BL sur l'utilisation de six sources alternatives de financement par les PME dans le monde entier. Les formes de financement étudiées sont: le TC, le crédit-bail, les cartes de crédit, la finance informelle, les fonds provenant de la famille et des amis et les capitaux propres. Nos résultats suggèrent généralement que les PME rationnées par les banques ont tendance à compter davantage sur les fonds de la famille et des amis et sur les prêts des usuriers. Nous trouvons aussi qu'elles utilisent les modes de financement alternatifs plutôt pour financer le fonds de roulement que pour financer de nouveaux investissements. Dans le dernier essai, à partir d’un échantillon d'entreprises non financières du S&P 500, nous examinons l'interaction entre l'utilisation du papier commercial (CP), des lignes de crédit bancaire (CL) et du TC sur la période 2003 à 2014. Nos résultats suggèrent que les entreprises avec le risque de refinancement le plus élevé empruntent plus sous la forme de CL et de TC que sous la forme de CP. Cet effet est plus fort pour les CL. Nous constatons également que plus le niveau d'asymétrie d’information est fort, plus les entreprises utilisent les CL et le TC par rapport à CP. En revanche, plus les problèmes d'aléa moral sont graves, plus les entreprises favorisent les CP par rapport aux CL et TC.

Pas de résumé disponible.

De nombreuses études empiriques et comportementales identifient une pente décroissante dans la structure de terme des taux d'actualisation subjectifs. En utilisant une méthodologie expérimentale basée sur des comparaisons relatives de "temps libre", cet article vise à identifier dans les comportements individuels si les agents voient leur valeur psychologique du temps comme décroissante ou non. Nous mettons en évidence la forme négative des taux d'actualisation subjectifs. Ils peuvent être paramétrés à l'aide de deux variables, l'une spécifiant la préférence temporelle instantanée et l'autre caractérisant la pente de la structure des taux. Une loi de compromis est identifiée entre ces deux paramètres. Nous montrons que la structure de terme des taux psychologiques dépend fortement du sexe, mais ne semble pas être liée à l'espérance de vie. Nous nous interrogeons également sur la relation croisée entre l'aversion au risque et la préférence pour le temps. D'un point de vue théorique, ces deux variables se présentent comme deux dimensions différentes et indépendantes. Cependant, empiriquement, l'attitude de préférence temporelle semble être directement influencée par l'attitude de risque.

Pas de résumé disponible.

Ce document traite de la relation entre l'information obligatoire et l'information volontaire. L'introduction des IFRS en 2005 a modifié les exigences en matière d'information obligatoire et a influencé le contenu et le niveau de l'information discrétionnaire divulguée par les entreprises. Ce contexte nous permet de tester si l'hypothèse de complémentarité ou de substitution domine. Un panel de données d'entreprises françaises est utilisé pour analyser empiriquement les conséquences de l'introduction des IFRS. Se référer à la période 2003-2008 donne une perspective à long terme et nous permet d'identifier les politiques de communication discrétionnaire en construisant un score de divulgation volontaire propriétaire. Nous constatons que les politiques de divulgation volontaire ont connu un mouvement ascendant avec l'introduction des IFRS, ce qui soutient l'hypothèse complémentaire. Nous démontrons également une relation dynamique entre la communication et la dispersion des prévisions de bénéfices des analystes. L'implication pratique de ce document est de montrer que les politiques de communication discrétionnaire des entreprises suivent à la fois une composante à long terme et une composante à court terme pour répondre aux demandes d'information des analystes. Notre contribution est de nous référer à un échantillon à long terme dans un pays où le contexte environnemental et réglementaire est homogène. Notre indice de score de communication semble être une bonne mesure pour souligner que les politiques de communication idiosyncrasiques sont complexes et stratégiques.

Cet article développe l'idée que le capitalisme actionnarial doit retrouver certaines de ses racines historiques. Ce sujet est abordé par le biais de l'analyse juridique de l'économie. La société de capitaux, instruments juridiques du capitalisme, introduit une responsabilité des actionnaires limitées aux apports. Cela a pour conséquence paradoxale de favoriser une certaine irresponsabilité. Le développement des groupes de contrôle actionnarial n'est pas un dévoiement mais une donnée du capitalisme moderne. Il faut en profiter pour réorganiser le système de la responsabilité en l'élargissant et en reconnaissant, par exemple, la responsabilité sociale de l'entreprise (RSE). Logiquement il est proposé qu'une rémunération spécifique accompagne les responsabilités nouvelles et les risques assumés par certains actionnaires mais pas par tous.

Les fusions et acquisitions sont-elles des événements significatifs qui développent l'informativité vue comme la divulgation d'informations privées et spécifiques après une transaction ? Le processus d'informativité est-il le même entre les pays ? Pour répondre à ces questions, nous utilisons le concept d'informativité, tel que développé pour la première fois par Roll (1988). Nous considérons un échantillon de fusions et acquisitions aux Etats-Unis et en Europe sur la période 2000-2011. Nous montrons que le processus d'information n'est pas lié aux rendements anormaux de l'acquéreur à la date de l'annonce. L'information s'améliore au fil du temps. Nous montrons que la prime d'acquisition et les moyens de paiement sont particulièrement importants dans le processus de divulgation.

Les rachats d'actions sont des transactions qui sont censées provoquer une réaction du marché par le biais d'une approche de signalisation. Cependant, l'examen des rendements anormaux cumulés (CAR) est insuffisant et les résultats sont parfois contradictoires. Nous introduisons le concept d'informativité pour évaluer si les rachats améliorent le contenu en information privée des prix des actions. Notre test empirique comprend les rachats américains et européens sur la période 1990 - 2011. Nous utilisons la mesure de synchronisation introduite par Roll (1988) pour suivre le changement de l'informativité avant et après l'annonce d'une transaction. Les déterminants de l'informativité et du CAR sont également étudiés. Nos résultats sont négatifs : l'informativité ne s'améliore pas systématiquement, mais peut parfois s'améliorer si un changement de politique de dividende intervient conjointement.

Ayant été introduite dans l'Union européenne et dans de nombreux autres pays, la règle de l'égalité des chances est considérée comme protégeant les investisseurs en cas de transfert de contrôle. Cette règle doit être analysée dans un contexte d'appropriation des bénéfices privés entre les nouveaux actionnaires de contrôle et les investisseurs extérieurs. Les deux parties doivent concevoir un nouveau contrat implicite pour partager la propriété de l'entreprise. À l'aide d'un modèle de signalisation, nous montrons que le nouvel actionnaire de contrôle émet des signaux à l'intention des actionnaires extérieurs pour leur fournir des informations privées sur le rendement économique futur de l'entreprise et son taux d'appropriation privé. La participation de l'actionnaire de contrôle et la prime incorporée dans le prix d'acquisition sont des paramètres clés. Dans un système d'actionnariat de contrôle, la règle de l'égalité des chances modifie le comportement relatif des actionnaires de contrôle et des actionnaires extérieurs. La qualité de l'information se détériore mais la discipline d'appropriation peut devenir plus forte.

Les analyses des primes de l'offre publique d'achat et des moyens de paiement ne doivent pas être effectuées séparément. Dans la littérature empirique, ces deux variables sont souvent considérées indépendamment, bien qu'elles puissent avoir une relation endogène dans un cadre contractuel. En utilisant un échantillon de fusions et acquisitions européennes sur la décennie 2000-2010, nous montrons que ces deux variables sont fixées conjointement dans une approche empirique contractuelle. La relation entre le pourcentage de liquidités et la prime d'offre est positive : des primes plus élevées donnent lieu à des paiements avec plus de liquidités. Nous soulignons que le choix du paiement n'est pas un continuum entre les paiements en espèces et les paiements en actions. Nous caractérisons empiriquement deux régimes de paiement différents dans les opérations de fusion et d'acquisition. Nous analysons les principaux déterminants des conditions de fusion et d'acquisition lorsque la prime d'offre et les moyens de paiement sont fixés conjointement. Le raisonnement sous-jacent d'une asymétrie d'information et d'un calcul de partage des risques s'avère être significatif dans la mise en place de l'accord.

L'endettement n'est pas fréquemment analysé en relation avec le conflit entre les actionnaires de contrôle et les actionnaires extérieurs. En même temps, la dette aide à gérer les conflits d'agence de type II car il est plus facile pour les actionnaires de contrôle de modifier le ratio d'endettement que de modifier leur part de capital. Un modèle simple est utilisé pour montrer que la dette semble être une variable clé de la gouvernance car elle peut modérer les avantages privés ou, à l'inverse, favoriser le détournement. Il est soutenu dans ce document qu'un mécanisme d'autorégulation peut se développer même dans la situation de contrôle par un actionnaire dominant. Les questions conjointes de la propriété, des bénéfices privés et des niveaux d'endettement sont liées. Lorsque le niveau d'endettement est faible, l'endettement est relativement moins disciplinaire par rapport à un cas sans bénéfice privé. Lorsque la dette dépasse un certain seuil, elle devient fortement disciplinaire. Ainsi, un mécanisme d'autorégulation se développe dans lequel l'actionnaire de contrôle est incité à détenir une plus grande participation au capital lorsqu'il/elle veut augmenter son taux d'appropriation privée.

L’implémentation d’une étude d’événement est confrontée à des choix méthodologiques plus ou moins arbitraires concernant la période de l’étude et l’échantillon sélectionné. Or, ces choix méthodologiques conditionnent les résultats obtenus, aboutissant à des divergences notoires en matière de conclusions. Une démarche par simulations, effectuées sur des données réelles de la Bourse de Tunis, nous a permis de juger de la validité des différentes méthodes à utiliser et des différents tests à mettre en œuvre, puis de déterminer celles et ceux qui sont recommandés en fonction des caractéristiques de l’événement à étudier. Nos résultats sont spécifiquement adaptés aux marchés émergents, souffrant d’un manque de liquidité, d’un manque de transparence…En application des résultats de la méthodologie recommandée, nous avons cherché à analyser l’impact sur le marché boursier tunisien, de changements d’abord microstructurels et ensuite environnementaux de nature institutionnelle. Au plan de la microstructure, les choix organisationnels ont été répartis en trois catégories distinctes : la structure du marché, la transparence et le contrôle de la variation des prix. Au plan institutionnel, nous avons axé notre analyse sur l’infrastructure légale en considérant quatre composantes : la protection des investisseurs externes à l’entreprise, les lois sur les valeurs mobilières, les transactions des initiés et le cadre comptable.

L’objectif de cette étude est d’étudier l’impact des mécanismes internes de gouvernance sur deux aspects de la politique comptable : la production et la diffusion. Plus précisément, nous cherchons à vérifier si les caractéristiques liées au conseil d’administration, si la structure de propriété et enfin si l’actionnariat salarié (notamment, au travers de sa représentation au sein du conseil d’administration) ont un impact sur la qualité de l’information produite et diffusée par l’entreprise. Les résultats obtenus, à partir d'un échantillon constitué de l'ensemble des entreprises industrielles et commerciales appartenant à l'indice SBF 120 entre 2002 et 2007, semblent indiquer que l'efficacité du conseil d'administration à améliorer la qualité de l'information produite par l'entreprise est liée à une taille accrue de cet organe ainsi qu'à la constitution d'un comité d'audit en son sein. La qualité de la communication financière se trouve quant à elle améliorée avec la constitution d'un comité de nomination au sein du conseil. Concernant la structure de propriété, l'hypothèse de l'expropriation des actionnaires minoritaires par les actionnaires contrôlant n'est pas corroborée. La présence des investisseurs institutionnels dans le capital des entreprises françaises améliore quant à elle, la qualité de la communication. Il n'en demeure pas moins que cette présence augmente la pratique de gestion des données comptables. De plus, le contrôle exercé par les institutionnels français est plus efficace. Enfin, la présence des salariés au sein du conseil d'administration contribue à l'efficacité du contrôle exercé par cet organe en matière de production de l'information comptable.

Les normes IFRS constituent le référentiel comptable auquel toutes les sociétés cotées sur un marché européen doivent se soumettre à compter du 1er janvier 2005 pour la présentation de leurs comptes consolidés. L'objet de cette recherche est d'étudier l'impact de la transition au référentiel IFRS sur la communication et l'information financière des sociétés du SBF 120. Ainsi, nous avons procédé à la construction d'un score de publication volontaire et étudier l'évolution de la communication financière des sociétés du SBF 120 en période pré/post IFRS. Les résultats mettent en évidence un accroissement de la quantité de publication volontaire des sociétés. La seconde partie de la thèse est consacrée à l'analyse de la qualité de cette communication financière. les résultats du test ainsi mené révèlent une diminution de l'asymétrie d'information à l'issue de la transition au référentiel IFRS et confirment ainsi le caractère qualitatif du score de publication volontaire précédemment calculé.

Les anticipations provenant de la courbe des taux constituent le point de départ de cette recherche. L’objectif de cette thèse est de répondre à la question suivante : dans quelle mesure la prime de terme peut-elle être anticipée par la consommation ? a l’issue d’une revue de la littérature approfondie, nous proposons un premier cadre de modélisation qui place la prime de terme au coeur d’un modèle d’évaluation des actifs financiers basé sur la consommation. La prime de terme apparaît comme fonction de la variation de croissance anticipée de la consommation. Cependant, le modèle ne semble pas donner de valeurs réalistes d’aversion au risque. Une seconde modélisation établissant un lien entre les taux d’intérêt et les habitudes de consommation apparaît plus probante. Le lien établi entre les taux d’intérêt et la consommation nous offre de nouvelles perspectives pour un test à l’international. Nous montrons alors que la consommation a un lien avec la prime de terme et les investissements en devises à l’étranger.

La présente recherche est construite autour de la question de la pertinence des stock-options en matière d'incitation de leurs bénéficiaires. Tout d'abord, l'objectif de ce travail a été d'améliorer la connaissance, des caractéristiques des plans d'options mis en œuvre au sein des sociétés cotées en France. Ainsi, un panorama de ces plans a été dressé. Une pratique de rémunération avantageuse et développée a été mise en évidence. Ensuite, l'intérêt est porté sur l'impact des octrois de stock-options aux dirigeants et aux salariés sur la performance comptable et boursière. L'étude empirique montre que le recours aux indicateurs boursiers de performance valide l'hypothèse d'incitation alors que l'utilisation des mesures comptables présente des résultats peu significatifs. Enfin, l'impact du recours aux stock-options su. R l'orientation des décisions d'investissement a été analysé. Nous montrons que les attributions de stockoptions engendrent une baisse du niveau d'investissement et qu'une partie de l'influence de ces attributions sur la performance boursière est liée aux décisions d'investissement.

Cette thèse s'intéresse à l'étude, dans le contexte français, du comportement en matière d'endettement des entreprises dominées par des actionnaires de contrôle. Nous avons, tout d'abord, tenté d'analyser comment la propriété en capital des actionnaires de contrôle affecte le niveau de la dette. Ensuite, nous avons essayé de comprendre l'incidence du conflit d'intérêts entre les actionnaires de contrôle et les actionnaires externes sur le niveau d'endettement des entreprises. Enfin, nous nous sommes intéressés aux entreprises familiales et nous avons cherché à explorer si les entreprises dominées par des familles sont plus ou moins endettées que les autres. Les résultats empiriques obtenus dans cette thèse apportent de nouveaux éclairages sur un thème encore très peu abordé en France. D'abord, notre étude empirique montre que la relation entre l'endettement et le pourcentage du capital détenu par les actionnaires de contrôle est de la forme U inversé. De ce fait, l'endettement augmente puis diminue avec la propriété en capital des actionnaires de contrôle. Ensuite, nos résultats révèlent que plus les actionnaires dominants sont opportunistes, plus ils privilégient le fmancement par dette. De plus, l'hypothèse proposée par Jensen (1986) selon laquelle les entreprises ayant un excédent de liquidités ont davantage recours à l'endettement est rejetée. Ainsi, le rôle disciplinaire de la dette est abandonné. En revanche, la dette est utilisée par les actionnaires de contrôle comme un outil favorisant leur opportunisme aux dépens des actionnaires externes. Enfin, l'étude de la structure du capital des entreprises familiales signale que le financement par dette est plutôt prudent de la part des actionnaires de contrôle familiaux. Les entreprises familiales sont, en effet, moins endettées que celles non familiales. Néanmoins, l'implication des actionnaires familiaux dans la gestion de l'entreprise familiale modifie leur attitude vis-à-vis de la dette. Nous avons, en effet, constaté que les entreprises familiales dirigées par un membre de la famille recourent plus à l'endettement que les autres.

La protection des actionnaires minoritaires a longtemps été un sujet de recherche essentiellement présent dans la littérature juridique. Il aura fallu attendre le développement du gouvernement d'entreprise pour voir réapparaître ce sujet parmi les travaux théoriques et empiriques de finance. Dans un premier temps, la question de la légitimité de la protection des actionnaires est posée. L'étude empirique réalisée sur le marché français montre que les actionnaires minoritaires subissent souvent une expropriation de la part de la coalition d'actionnaires qui contrôle la société. Dans un second temps, le concept d'activisme actionnarial est analysé. Il a alors pu être observé que le recours au juge est le mode d'action efficace en matière d'activisme. Enfin, une analyse approfondie d'un mécanisme d'offre publique spécifique au droit français montre que l'intervention du législateur, en matière de protection des actionnaires, peut avoir des effets contre-productifs.

De menace de crise financiere internationale, possibilite de krach bancaire generalise, menace de repudiation de dettes internationales, demandes de moratoire. La crise d'endettement international parait serieusement menacer l'ensemble du systeme : les euromarches stagnent et les banques reajustent leurs lignes de credit et se retractent, et le dollar flambe. C'est dans ce contexte que la france, au lendemain de son alternance politique choisit et met en place une politique d'endettement concue au depart comme instrument d'ajustement d'urgence et transitoire. Mais peu a peu cet instrument s'affirme comme element de politique economique suivant un systeme bien elabore. Durant la periode etudiee, le probleme de l'endettement exterieur de la france n'a pas ete une donnee constante. Les annees de recours massif aux capitaux exterieurs font de l'endettement un probleme public pose suivant une logique d'echelonnement des flux qui privilegie l'equilibre de ces flux dans le cadre de la balance des paiements. De la mise a jour des effets nefastes sur les relations financieres exterieures de la france, suit une phase de rigueur economique completee par la liberalisation de l'economie et par un mouvement de desendettement initie par l'etat lui-meme. Des lors, les entreprises retrouvent leur liberte d'action. C'est la phase ou se met en oeuvre une veritable strategie de gestion suivant une logique micro et qui repose sur les criteres d'optimisation financiere et de choix dynamique avec definition des horizons, raisonnement en termes de couts en integrant le facteur temps par un taux d'actualisation.

Afin de rétablir leur rentabilité, le congres américain supprima certaines restrictions qui pesaient encore sur les activités des banques commerciales. Cette dérèglementation des années 80 modifia la structure des bilans des banques au niveau de la collecte des dépôts et l'offre des produits et services. Ce nouvel environnement financier permis aux institutions bien gérées de s'adapter et d'améliorer leurs performances. Les banques qui ne mirent pas en place des stratégies cohérentes firent faillite en grand nombre, d'autres furent absorbées par les concurrentes, marquant ainsi le début d'une consolidation progressive de l'industrie des banques commerciales américaines en particulier et celle des services financiers en général. Au cours de la décennie étudiée, on observe une baisse globale de la performance des banques commerciales indépendamment de leur taille ou de leur lieu d'implantation. L'industrie des services financiers américains se transforme lentement et toutes les conséquences de la dérèglementation sur les performances des banques commerciales ne se sont encore manifestées.

L’objet de cette recherche est double: la première partie, théorique, établit tout d’abord la nécessité d’obtenir une information sociale de qualité pour évaluer l’équilibre rendement-risque de l’entreprise. Les problèmes posés par l’analyse externe de cette information sont également développés. Ces problèmes résultent notamment de l’incomplétude des modèles théoriques qui articulent ressources humaines et performance. Ces modèles sont présentés, ainsi que les éclairages apportés par les nombreux travaux empiriques consacrés au sujet. La seconde partie, empirique, teste l’apport informationnel du bilan social dans une perspective de diagnostic financier externe. Ces travaux statistiques sont fondés sur des panels de données sociales et financières qui couvrent la période 1982-1989. Ces données permettent d’identifier les associations simultanées et retardées entre les variables sociales et la performance. Dans les limites de l’échantillon testé, les résultats montrent que le bilan social apporte à l’investisseur des éléments intéressants, susceptibles d’éclairer le nécessaire contrôle de la gestion sociale des dirigeants.

La premiere partie est consacree au principe de la diversification du portefeuille dans un contexte international et a l'integration des marches financiers internationaux. Dans le chapitre 1, il est demontre que la variance d'un portefeuille peut-etre substantiellement reduite par une strategie de diversification, qui permet de diminuer la portion non systematique du risque. La reduction de la variance est d'autant plus importante que les coefficients de correlation entre les titres retenus sont faibles. Dans le deuxieme chapitre, il est prouve empiriquement que la diversification internationale est plus efficace que la diversification domestique, en raison du faible degre de correlation entre les marches. Cependant, elle comporte un risque supplementaire lie aux variations des taux de change des pays ou sont realises les investissements. L'impact du risque de change sur le risque d'un portefeuille international est mesure dans le chapitre 3. Les possibilites d'elimination du risque de change, par couverture ou par divesification, sont egalement discutees, et le concept de risque global (risque de marche plus risque de change) est introduit. Nous parvenons a la conclusion que la reduction du risque global entrainee par une diversification internationale du portefeuille ne peut etre quantifiee, du fait de la difficultee rencontree pour definir un risque systematique international. Le risque systematique international ne peut etre defini que sur un marche integre. il est donc necessaire de prouver que les marches sont integres pour mesurer la reduction du risque non systematique d'un portefeuille international.

Cette these donne matiere a reflexion sur la pratique et l'experience des banques islamiques. Elle aborde le systeme bancaire islamique, base, en principe sur la prohibition de la pratique de l'interet par la loi islamique (chari'a). Dans cette these, nous avons tente de demontret comment le systeme "interet" rejete par la chari'a peut etre remplace par un autre systeme base sur la madaraba, la musharaka (financement a base de participation aux profits et pertes) et d'autres ne contredisant pas la loi islamique. Nous avons tente ensuite de mettre en evidence l'organisation et le fonctionnement de la banque islamique au travers d'une analyse approfondie de ses activites et de ses modes de fonctionnement. Ainsi nous avons pu constater une adaptation des banques islamiques a toutes les exigence bancaires du client contemporain. Enfin, les analyses des performances et des strategies des banques islamiques ont permis d'identifier certains problemes et contraintes auxquelles elles sont confrontees. Nous n'avons pas manque l'occasion d'apporter des solutions a ces problemes ainsi qu'a d'autre qui nous semblent utiles au developpement des banques islamiques.

Le marche des "euro-notes" apparait aujourd'hui independant dans sa forme et en perfectionnement dans ses techniques et produits. Il reflete les caracteristiques de la nouvelle finance internationale. Notre these tente de mettre en evidence son fonctionnement ainsi que sa structure en analysant ses acteurs et ses differentes methodes de placement sur le marche secondaire. Elle tente d'autre part, d'apprecier les differents risques de ce marche et de la qualite des emetteurs a travers la notation (rating). Enfin, elle propose une strategie d'arbitrage de rentabilite fondee sur les ecarts residuels du risque specifique d'un titre a partir du modele de marche.

Tout investissement fait courir aux souscripteurs un risque de placement qui est compose de plusieurs biens types de risque de defaut de paiement, ce risque peut etre evalue par le marche ou par les organismes de notation. L'indeminite compensatrice oferte en contre partie du risque de defaillance de l'emetteur est la prime de risque de defaut, aui ajoutee au taux de rendement sans risque comparable (memes coupon et maturite), donne le taux de rendement du titre. La premiere partie de la recherche est axee sur la prime de defaut, qui est le premier outil, qui renseigne la communaute financiere sur le risque de defaillance des titres obligataires. Quels sont ses determinants? pour repondre a cette question nous avons procede comme suit : dans une premiere etape nous avons recherche les parametres qui avaient une influence sur le risque de defaillance et la prime correspondante a partir de l'abondante litterature financiere existante? puis dans une deuxieme etape, nous avons procede a une etude empirique afin de mettre en exergne les variables financieres (a travers les ratios) qui exercent un impact sur la prime de defaillance de l'emetteur. La deuxieme partie est axee sur l'evaluation du risque de defaut par les organismes de notation, dont les plus connues de par leur experience et credibilite sont installees aux u. S. A. . Il s'agit notamment de moody's et standard & poor's. Apres une presentation descriptive des agences de notation en france et dans le monde, nous avons essaye, a partir d'une etude empirique et rechercher les variables qui sont d'un pouvoir predictif de la defaillance, et par la celles qui sont utilisees par les organismes de notation, lors du classement des titres obligataires. Enfin, nous avons compare les variables explicatives de la prise de risque de defaut a celles considerees lors de la procedure de notation (de par les resultats obtenus a partir des deux travaux empiriques) et ce afin de voir si le marche et les agences de rating ont ou pas les memes criteres d'evaluation du risque de. . .

Durant la derniere decennie la variabilite des taux d'interet s'est accrue faisant supporter un risque financier plus fort aux societes d'assurance vie. Pour maintenir leur rentabilite et leur solvabilite les entreprises doivent gerer ce risque au mieux. La these propose de definir une politique optimale d'exposition au risque de taux d'interet. Elle insiste sur les justifications theoriques de l'existence meme d'une telle politique. La deuxieme partie expose les methodes disponibles pour obtenir et conserver un degre d'expostion au risque optimal. L'outil central utilise est la duration dont la theorie, la portee et l'efficacite sont approfondies. La troisieme partie teste empiriquement l'efficacite des solutions mises en place par les societes d'assurance. Les solutions sont a la fois juridiques et financieres. Les premieres fournissent un environnement favorable a une bonne gestion du risque de taux d'interet, les secondes permettent d'atteindre les objectifs designes par la premiere partie: l'exposition optimale au risque de taux d'interet et la stabilite dans le temps du degre d'exposition choisi.