BRUNEAU Catherine

La recherche faisant l'objet de cette thèse se concentre sur deux marchés alternatifs: les crypto­monnaies et les produits pétroliers. La plupart des marchés alternatifs sont loin d'être efficaces, et cela génère beaucoup de défis en termes de modélisation. Les modèles basés sur des distributions gaussiennes sont toujours le choix le plus populaire pour les analystes financiers quantitatifs et sont mis en œuvre même sur des marchés qui sont loin d'être efficients. Un cadre de modélisation solide pour l'alternative des actifs doit partir d'une distribution non gaussienne. Par conséquent, tout au long de cette thèse, le thème général de toutes les simulations et estimations est l'utilisation de l'hyperbolique généralisée distributions. Cette approche a une double justification. D'une part, il est essentiel pour développer un cadre quantitatif tranchant au-delà de l'univers gaussien, tester les performances du nouveau modèle dans des situations réelles. D'autre part, les marchés faisant l'objet de cette recherche (produits pétroliers et crypte-monnaies) n'ont ni les fondamentaux ni le comportement empirique qui pourraient justifier la modélisation traditionnelle.

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Dans cet article, nous proposons un outil flexible pour estimer la sensibilité au risque des actifs financiers lorsqu'ils sont exposés à toutes sortes de risques, y compris les risques extrêmes, provenant des marchés financiers et de l'économie réelle. Cet outil fonctionne avec des observations et des vues a priori. Notre contribution est triple. Premièrement, nous combinons des copules et des structures factorielles qui nous permettent de capturer l'ensemble des dépendances entre les rendements d'un grand nombre d'actifs de classes multiples. Nous construisons ce que nous appelons un modèle CVRF (Cvine Risk Factors), qui permet de distinguer les risques financiers et explicitement économiques (activité, inflation, émergents, etc.) des risques liés à la sphère réelle. Deuxièmement, ce modèle permet d'étendre la relation linéaire multibêta bien connue à une version non linéaire et d'évaluer l'exposition de tout actif à plusieurs directions de risque factoriel dans les cas où les risques sont extrêmes. Les mesures de l'exposition sont les Cross Conditional Values at Risk (Cross-CVaR). Troisièmement, comme application de la méthodologie, nous résolvons un programme d'optimisation pour trouver des portefeuilles qui sont les plus diversifiés en capital tout en étant immunisés contre les chocs extrêmes dans une direction factorielle de risque donnée. En faisant varier la contrainte d'immunisation, nous retrouvons les stratégies de portefeuille qui sont les plus utilisées aujourd'hui. Par exemple, l'adoption de la règle ERC (Equal Risk Contribution) assure une diversification optimale en capital et une immunisation contre le risque d'inflation. En conséquence, nous proposons une vision unifiée et une rationalisation ex post de plusieurs stratégies de portefeuille actuelles qui semblent différentes à première vue. 2019, Springer Science+Business Media, LLC, partie de Springer Nature.

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L’objectif de cette thèse est d’étudier quelle composition du conseil d’administration permet d’assurer l’efficacité de ses fonctions de surveillance et de conseil. Dans le chapitre 1, nous étudions si la présence d’administrateurs qui sont liés à des actionnaires minoritaires peut constituer un mécanisme efficace de gouvernance d'entreprise pour limiter l'expropriation par les actionnaires majoritaires, sans exacerber les risques. L’étude empirique de ce chapitre est réalisée sur un échantillon de banques avec un actionnariat concentré. Les résultats indiquent que la présence d’administrateurs minoritaires permet d’augmenter l'efficacité du conseil d'administration des banques dans la mesure où elle entraîne une valorisation de marché plus élevée, sans augmentation du risque. Le chapitre 2 complète le premier chapitre afin de déterminer les facteurs, tant au niveau de la banque que du pays, qui peuvent favoriser la présence d’administrateurs minoritaires dans les conseils de banque. Les résultats montrent que: (i) l’importance des droits de vote des actionnaires majoritaires, la qualité des recommandations envers le conseil d'administration dans les codes de gouvernance d'entreprise et le niveau de protection des actionnaires sont des facteurs qui favorisent la présence d’administrateurs minoritaires au sein des conseils des banques. (ii) des régimes de surveillance stricts et une forte opacité réduisent la présence d’administrateurs minoritaires dans les conseils d'administration des banques. Nos travaux suggèrent que les autorités bancaires devraient recommander aux banques avec un actionnariat concentré d'inclure un minimum d’administrateurs minoritaires dans leur conseil d'administration. Dans le chapitre 3, nous examinons l'impact de l’imposition d’un quota minimum de membres de chaque sexe sur la performance des entreprises et leurs décisions, en prenant le cas de la Belgique, la France et l'Italie comme expérience naturelle. Notre analyse statistique montre que le pourcentage de femmes augmente de manière significative et que les caractéristiques des membres du conseil d’administration changent considérablement après la mise en place du quota. Les résultats empiriques montrent que les quotas n’ont pas d’impact significatif sur la performance des entreprises et leurs décisions. Nos résultats appuient la mise en place d’un quota afin d’assurer une représentation équilibrée des hommes et des femmes au sein des conseils d’administration des entreprises. Ils montrent cependant que les régulateurs créent des attentes irréalistes quant à la capacité des femmes à améliorer les performances des entreprises, du moins à court terme lorsque les effets négatifs de l’imposition d’un quota sont potentiellement les plus importants.

L’objectif de cette thèse est d’examiner à la fois les dimensions de l’offre et de la demande relatives à l’inclusion financière. Cette recherche présente un ensemble complet de preuves empiriques concernant l’accès aux services financiers, aux niveaux macro et micro-économiques. Le troisième chapitre fournit une exploration de cette hypothèse essentielle. En utilisant des données structurelles par pays, il montre les effets de l’inclusion financière sur la réduction de la pauvreté et des inégalités. En outre, il montre les effets bénéfiques des nouvelles technologies sur l’extension de l’inclusion financière et la réduction de la pauvreté. Le quatrième chapitre soutient que la culture financière est un déterminant important de l’inclusion financière des ménages et du bien-être. Basé sur des données d’enquête, il suggère en outre que l’accès aux nouvelles technologies et leur utilisation augmente la probabilité de l’inclusion financière. L’objectif du cinquième chapitre est de déterminer si l’adoption des nouvelles technologies favorise l’inclusion financière des PMEs au Pakistan. L’analyse révèle une association entre l’adoption des NTIC et l’accès de la firme aux services financiers, ce qui implique que les firmes qui ont un meilleur accès ou une utilisation plus intense des nouvelles technologies sont susceptibles de tirer de plus grands avantages des marchés financiers que les autres.Cette recherche contribue à la littérature sur l’accès aux services financiers en étendant l’examen de plusieurs dimensions significatives et complémente les études sur l’impact de la profondeur financière, de la stabilité financière et de la culture financière.

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La démographie des économies développées révèle un vieillissement rapide de leur population et ce processus s'est amorcé dans les pays émergents. Le vieillissement démographique est dû à trois phénomènes : le report de l'âge du premier enfant, la baisse de la fécondité et la hausse de l'espérance de vie. Ce phénomène entraîne des conséquences économiques importantes, notamment à travers l'élévation du ratio de dépendance défini comme le nombre des retraités rapporté à la population en âge de travailler. Cette thèse s'intéresse aux conséquences du vieillissement démographique sur le prix du capital ainsi qu'au financement des retraites face à la crise financière. Dans un premier chapitre, nous étudions l'effet de la dynamique de la structure démographique sur le prix du capital dans un modèle à générations imbriquées avec coût d'ajustement du capital. Les conclusions indiquent que le prix des actifs augmente puis diminue en fonction de l'évolution de la structure démographique. Le deuxième chapitre porte sur la performance d'un portefeuille de grande taille lors de tensions sur les marchés financiers. Grâce à la théorie des copules, nous développons une méthodologie qui permet d'analyser l'exposition d'un portefeuille aux différents risques de marché extrêmes. Le troisième chapitre aborde l'analyse de la sensibilité de la situation financière des fonds de pension aux risques de marché, en utilisant la méthodologie élaborée dans le chapitre précédent. Nous constatons que l'actif et le passif du bilan d'un fonds de pension sont vulnérables aux mouvements volatils des marchés financiers.

Alors qu'il existe une littérature abondante sur la modélisation du marché des bureaux, seules quelques études se concentrent sur le cas du Grand Paris, qui représente le plus grand marché de bureaux en Europe. Cet article vise à contribuer à la compréhension des mécanismes sous-jacents du marché des bureaux locatifs parisiens. Nous utilisons des techniques de cointégration, notamment l'approche par rupture structurelle de Gregory-Hansen, pour modéliser le marché sur la période 1990-2013. Nous utilisons un cadre de correction d'erreur à deux niveaux pour identifier le loyer d'équilibre à long terme ainsi que les ajustements à court terme du loyer, du taux de vacance et du stock. Les résultats montrent que si l'on tient compte d'un changement de régime dans la relation de long terme entre les loyers, le modèle spécifié explique relativement bien le marché parisien. Les résultats à long terme confirment le rôle de l'emploi et du stock total comme déterminants à long terme des valeurs locatives. Cependant, à court terme, en raison de l'inertie découlant des caractéristiques intrinsèques du marché des bureaux, les variables dépendantes retardées semblent éloigner les loyers de leur équilibre.

Cet article étudie l'impact des chocs extrêmes sur les marchés boursiers et obligataires sur les banques européennes cotées. L'originalité de notre approche consiste à traiter conjointement les marchés boursiers et obligataires et à prendre en compte leurs interdépendances en cas d'événements extrêmes en utilisant un modèle CVRF (CVine Risk Factor) spécifique qui combine des copules et une structure factorielle. De plus, contrairement à ce qui est généralement fait dans la littérature, nous ne nous concentrons pas uniquement sur les réponses des rendements boursiers mais nous examinons également la réponse des bilans des banques et particulièrement de leurs actifs à court terme afin d'évaluer leur fragilité en termes de liquidité. Nos principales conclusions sont les suivantes : 1) la nature de la fragilité des banques a changé : aujourd'hui, le risque de taux d'intérêt devrait être la première préoccupation avant le risque d'actions, car les banques ont largement augmenté leur exposition au marché obligataire en raison des réactions de fuite vers la qualité et des investissements importants dans les obligations d'État après les opérations de sauvetage dont les banques ont bénéficié. 2) en cas de hausse des taux d'intérêt et des liens entre les rendements des actions et des obligations, les portefeuilles des plus grandes banques européennes connaîtraient de très graves déficits en termes de réserves de fonds propres et de liquidités. En conséquence, les régulateurs devraient surveiller l'évolution des dépendances entre les actifs et accorder la plus grande attention aux liens positifs entre les rendements des actions et des obligations.

Dans cet article, nous proposons un outil flexible pour estimer la sensibilité au risque d'un portefeuille hautement dimensionnel composé de différentes classes d'actifs, en particulier dans des circonstances de risque extrême. Nous construisons un modèle de facteurs de risque de Cvine (CRFM), qui est une version non linéaire d'un modèle de facteurs de risque dans un cadre de copules. Notre outil nous permet de décomposer le risque de tout actif et de tout portefeuille en directions de risque spécifiques en fonction du contexte. Comme application, nous comparons la sensibilité de différents types de portefeuilles aux risques extrêmes. Nous donnons également un exemple d'analyse de type view tel qu'habituellement réalisé par les gestionnaires de portefeuille qui examinent ce que devient leur portefeuille dans des circonstances spécifiques : ici nous examinons le cas d'un contexte de faible inflation. Ces analyses nous permettent de détecter les changements dans les opportunités de diversification au fil du temps.

Cette thèse qui porte sur les marchés de bureaux se présente sous la forme de trois articles. Le premier a pour objectif d'identifier les déterminants persistants et transitoires de l'évolution des loyers de bureaux franciliens, à partir d'analyses de propriétés de co-intégration et de ruptures structurelles. Le second article porte sur l'étude des interactions entre les dynamiques des cinq sous-marchés qui composent le marché des bureaux de Central Paris. Plus précisément, la méthodologie adoptée permet de définir la nature des interactions en termes de substituabilité, complémentarité ou indépendance entre sous-marchés. Le troisième article contribue à l'étude du marché de l'immobilier d'un point de vue financier en analysant le' déterminants du taux de rendement du marché des bureaux au Royaume-Uni. Un modèle non ­linéaire à changement de régime permet de mesurer l'impact relatif de ces déterminants sur le taux de rendement en fonction de l'environnement monétaire et financier.

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Cette thèse met en évidence l'aspect asymétrique de l'élasticité du chômage par rapport à la production aux Etats-Unis et en Europe. Une première partie de ce travail empirique revient sur une estimation de la valeur ``authentique'' du coefficient d'Okun corrigé du biais de publication. Nous employons une méta-analyse et nous montrons qu'un aspect important de déformation du coefficient réside dans le choix de la variable endogène. Dans le second chapitre, nous montrons que loi d'Okun implique dans ses fondements un comportement procyclique de la productivité générée par la pratique de la rétention de main d’œuvre. L'économie américaine présente une déformation significative du coefficient d’Okun au cours des récessions et reprises depuis le milieu des années 80, quand la productivité a perdu son caractère procyclique. En Allemagne et en France, à l’inverse, le coefficient d'Okun se déforme peu au cours du cycle. Cette spécificité européenne pourrait venir de la nature des fluctuations macroéconomiques. Ainsi, l'économie allemande enregistre des chocs macroéconomiques avec un fort caractère transitoire et persistant. Néanmoins, le reste des pays européens présentent des chocs de nature permanente. Dans le dernier chapitre, nous montrons que le PIB réel et le chômage peuvent partager une relation de cointégration asymétrique qui semble être associée à une courbe de Phillips asymétrique.

Nous étudions la présence de dynamiques autoréalisatrices pendant la crise souveraine européenne à la lumière d'un modèle théorique que nous appliquons aux données. Notre cadre empirique nous permet de tester empiriquement la présence de dynamiques autoréalisatrices et d'identifier ce qui a pu animer le sentiment du marché pendant cette crise. Pour ce faire, nous estimons la probabilité de défaut de cinq pays européens "périphériques" entre janvier 2006 et septembre 2011 à l'aide d'une régression à seuil lisse en panel. Les résultats de nos estimations suggèrent que (1) la crise souveraine européenne a été déclenchée à la fois par les fondamentaux et par " l'esprit animal ". (2) nous isolons l'indicateur de risque par lequel la croyance des investisseurs se coordonne.

Cet article étudie à nouveau la présence et les causes du cycle de souscription dans l'industrie française de l'assurance dommages, tel qu'il est illustré par le ratio combiné pour la période 1963-2008. La question est toujours d'actualité si l'on se réfère aux enjeux réglementaires et aux récentes propositions du cadre Sovency de prendre en compte les fluctuations de la rentabilité dans la spécification du capital de solvabilité requis. Dans la littérature, deux approches sont traditionnellement adoptées pour étudier le cycle de souscription : la première fait référence à une caractérisation endogène des propriétés cycliques à partir d'un modèle AR(2). La seconde prétend que le cycle de l'assurance dommages a des sources exogènes liées aux marchés financiers et à l'économie générale. Dans cet article, nous réconcilions les deux approches en utilisant un modèle de régression à transition lisse (STR). Ce modèle montre que le modèle AR(2) est pertinent dans un premier régime où la contrainte de capacité est contraignante. En revanche, les fluctuations du ratio combiné sont positivement influencées par le rendement boursier décalé dans un second régime où la capacité n'est pas contrainte, comme pour la période la plus récente. De plus, nous constatons que la capacité actuelle est liée au taux d'inflation décalé dans ce dernier cas. Ces résultats confirment l'idée que les règles européennes concernant le capital de solvabilité requis pour les compagnies d'assurance devraient tenir compte de l'état de l'économie et des marchés financiers.

L’interaction sphère financière/sphère réelle a longtemps été délaissée dans les modèles macroéconomiques, postulant généralement la neutralité de la première. La récente crise financière dite des subprime démontre qu’il en est autrement. Cette thèse propose trois essais sur le rôle du secteur financier et plus particulièrement bancaire à l’aune de la dernière crise.Le premier consiste à donner un cadre formel à la nature exceptionnelle de la crise en abandonnant l’hypothèse de normalité des ‘événements résiduels’. Nos résultats réfutent le caractère ‘normal’ de la crise mais, aussi et surtout, soulignent les biais en termes de diagnostics économiques à la considérer comme telle.Par ailleurs, un des effets exceptionnels de cette crise a été le recours à des politiques monétaires non conventionnelles. La deuxième partie de la thèse suggère à ce titre l’incertitude sur les marchés interbancaires comme une raison probable de l’inefficacité des politiques monétaires conventionnelles. Une politique monétaire équilibrée entre lutte contre l'inflation et soutien à l'économie réelle serait néanmoins plus à même de réduire les effets de cette incertitude sur le cycle économique.Enfin, le troisième volet de la thèse propose une étude d’impact de la nouvelle réglementation Bâle III sur le secteur réel. L’absence d’externalités positives entre la mise en œuvre de la contrainte de capitalisation et celle du LCR accentue davantage l’écart de production entre PME et grandes entreprises, induisant un impact récessif global encore plus sensible. Une mise en œuvre plus lente et parfaitement annoncée des nouvelles normes réglementaires pourrait néanmoins nuancer ces effets.

En dépit des coûts substantiels liés à la détention des fonds propres, le niveau du capital observé dans le secteur d’assurance non-vie est bien au-delà des standards réglementaires. Cette thèse apporte un nouvel éclairage sur la politique de capitalisation et étudie l’effet de l’incertitude qui frappe les facteurs de risque sur la politique d’investissement. Ces questions sont abordées suivant des approches théoriques et empiriques novatrices privilégiant un cadre d’analyse global et multi-périodique. Un premier volet de ce travail se penche sur le développement de modèles d’équilibre prenant respectivement en compte le caractère aléatoire et incertain des risques. Un deuxième volet examine empiriquement les relations d’ajustement entre les politiques de capitalisation, de prise de risque et de réassurance. Un troisième volet évalue l’efficience du niveau du capital suivant un cadre multi-périodique. Les modèles d’équilibre montrent que le choix simultané du capital et du risque est plus profitable aux assureurs que l’ajustement séparé d’une des décisions. Les résultats empiriques confirment la forte interdépendance entre les différentes décisions financières. La politique de capitalisation converge vers un niveau cible de long terme en accord avec les objectifs de performance des sociétés d’assurance. La relation entre le capital et le risque est la plus significative et traduit à la fois l’ancrage du concept de capital économique dans le fonctionnement des sociétés d’assurance et l’efficacité de la règle d’adéquation des fonds propres. Cette relation influence directement la solvabilité et contribue à la création de la valeur. Enfin, l’analyse de l’efficience multi-périodique montre que la politique de capitalisation répond moins à des considérations d’accumulation passive du capital, qu’à un comportement sous-optimal dicté par les imperfections des marchés.

Nous analysons dans cette thèse le pouvoir de contribution du marché d’options à l’efficience informationnelle et à la stabilité du marché des actions françaises cotées sur Euronext-LIFFE pour la période 1996-2006.Nous nous proposons, en outre, de définir dans quelle mesure la fusion d’Euronext avec le Liffe en 2002 et les conditions macroéconomiques de 1996-2006, influencent cette contribution.L’étude de l’introduction d’options sur les caractéristiques des actions met en évidence, (i) l’absence d’impact aussi bien sur la volatilité que sur le risque systématique des actions mesuré par le bêta, (ii) un effet prix négatif qui reste statistiquement non significatif dans la majorité des séances, (iii) une hausse significative du volume, (iv) une baisse de la fourchette de prix. La modélisation VAR montre que l’introduction de l’option ne renforce l’ajustement du volume par rapport à la volatilité des actions significativement qu’au seuil de 10%. En outre, la proportion des agents informés sur le marché des actions n’est pas plus importante à la suite de la création d’options.La modélisation Log-ACD (Autoregressive Conditionnel Duration) augmentée par l’introduction de la liquidité comme variable explicative ne détecte aucun effet de l’introduction de l’option sur le renfort informationnel des actions.Par ailleurs, notre étude met en évidence que l’objectif du marché d’options est la couverture (respectivement la spéculation et/ou arbitrage) en période de forte volatilité (respectivement faible). La fusion d’Euronext avec le Liffe en 2002 n’introduit pas de changement significatif au niveau de l’amélioration du processus d’ajustement des prix aux nouvelles. Le résultat global de l’absence d’effet de l’introduction de l’option sur les actions, s’explique par le trading fondé, actuellement en France, sur la volatilité. Ce qui amenuise le pouvoir prédictif des options.

L’objet de cette thèse est de contribuer, d’un point de vu méthodologique, à la littérature empirique sur la stabilité financière. Elle se compose de trois chapitres. Le premier chapitre s’intéresse à l’étude de la convergence des systèmes financiers dans la zone euro en estimant une équation de demande de crédit des ménages dans différents pays. En utilisant le modèle ARDL proposé en particulier par Pesaran et al. (1999), nous mettons en évidence la convergence des déterminants à long terme de la demande de crédit au sein des plus grands pays, alors que les dynamiques de court terme demeurent hétérogènes. Le deuxième chapitre contribue à la littérature sur la fragilité financière, en étudiant comment les chocs macroéconomiques affectent l’offre et la demande sur le marché de la dette aux entreprises. Nous prenons en compte l’effet de l’environnement concurrentiel, ainsi que le niveau de risque, mesuré par le taux de défaillance des entreprises. Nous mesurons les effets de grands chocs macroéconomiques sur l’équilibre du marché de la dette. Le troisième chapitre étudie les interactions entre les chocs macroéconomiques et la fragilité financière des entreprises. Il analyse les interactions dans les deux sens, à savoir si les défaillances d’entreprises sont affectées par les variables macroéconomiques et si, en sens inverse, les défaillances peuvent déterminer le cycle des affaires. Des équations de prévision des faillites sont estimées avec l’approche de Shumway (2001). La modélisation de la dynamique jointe des défaillances et des variables macroéconomiques permet de mesurer les "effets de second tour". Le modèle est utilisé pour la réalisation de "stress tests".

Malgré le nombre considérable des travaux théoriques et empiriques visant à analyser les cycles de souscription en assurance non vie. Aucune conclusion claire et unique ne semble ressortir. L’absence de consensus nous a semblé découler de l’insuffisance de la modélisation linéaire adaptée et de l’oubli des propriétés de cointégration appliquées aussi bien dans le cadre des séries temporelles que des données de panels. Cette thèse s’est alors attachée à réexaminer les cycles de souscription tout en mettant l’accent sur la dynamique du ratio combiné et sur les déterminants des primes pour le cas de la France et pour d’autres pays. Dans le premier chapitre, nous avons présenté une revue de la littérature sur le sujet. Dans le deuxième chapitre, nous avons analysé les cycles de souscription et les déterminants des primes pour le secteur agrégé français en faisant appel à l’économétrie des séries temporelles non linéaires. Dans le troisième chapitre, nous avons eu recours aux développements récents de l’économétrie des données de panel en tenant compte de la non stationnarité et de la non linéarité, d’une part, pour mener une analyse désagrégée par ligne française des cycles de souscription et des déterminants des primes et, d’autre part, pour effectuer une analyse comparative des déterminants des primes dans un cadre international. Les résultats obtenus pour le secteur agrégé français nous ont conduit à conclure que le phénomène cyclique a disparu en France dès 1989 et que la dynamique du ratio combiné est plutôt modélisée par un modèle de régression à transition lisse (STR). La tarification des primes semble changer à partir de 1985 et le taux de croissance des primes paraît représenté par un modèle à correction d’erreur à transition lisse (STECM). Ensuite, l’estimation des panels statiques et dynamiques nous a permis de détecter des similitudes quant à la dynamique des ratios combinés des lignes de l’assurance non vie. De même, l’estimation des relations de cointégration sur données panel nous a permis de dégager des différences quant aux déterminants des primes des lignes de l’assurance non vie. Enfin, l’analyse comparative par pays a montré que les taux de croissance des primes des pays sont reproduits par un modèle à correction d’erreur à transition lisse sur données de panel (PSTECM).

L'objectif de cette thèse est d’étudier différentes méthodes de prévision de la défaillance d'entreprises aussi bien en statique qu'en dynamique. Plus précisément, dans l'approche statique, nous avons recouru aux méthodes de sélection des variables discriminantes en utilisant les réseaux de neurones. Nous avons ainsi proposé deux nouvelles procédures relevant de ces méthodes.La première, fondée sur le critère HVS, intitulée HVS-AUC, nous a permis i) de construire un modèle plus parcimonieux par rapport à l’ADL . ii) de dégager un ensemble de variables stables à la fois non conjoncturelles et avec un fort pouvoir explicatif. A l'inverse, la seconde technique est basée sur la procédure forward ou plus exactement sur forward-AUC. Cette méthode fait apparaître des résultats comparables à l'ADL mais avec moins de variables explicatives. Elle permet notamment de détecter les ratios jugés les plus pertinents selon ADL et HVS-AUC.Nous avons de plus utilisé des méthodes d'apprentissage de structure de réseaux bayésiens pour essayer d'améliorer la performance de classification des entreprises. Nous avons mobilisé une technique intitulée "Max-Min Hill-Climbing" ou MMHC. Nous avons analysé les performances de classification d'un algorithme combiné entre MMHC et le modèle de base d'un réseau bayésien naïf (BN). Cette nouvelle méthode a été nommée BN-MMHC (Bayes naïf augmentée par MMHC). Les résultats obtenus confirment néanmoins l'opinion dominante : pour ce qui est du pouvoir discriminant, aucune structure ne semble à même de concurrencer BN de manière significative.Dans la deuxième approche dynamique, nous avons mis plus l'accent sur les facteurs non mesurables a priori et sur des facteurs explicatifs impossibles à appréhender dans un cadre statique. Nous avons mobilisé dans un premier volet les variables macroéconomiques pour mieux estimer le risque de défaut. Dans un second volet, nous avons utilisé une modélisation alternative permettant d'appréhender correctement les chocs que peuvent subir les entreprises au cours du temps. De ce fait, nous avons évalué ainsi l'effet de la propagation de ces chocs.

L’objectif de cette thèse est d’étudier l’impact des facteurs macroéconomiques sur le risque de crédit. Dans cette thèse, nous utilisons deux types de modèles qui permettent d'exploiter un grand nombre de séries. Le premier modèle utilisé fait référence au modèle GVAR (Global Vector AutoRegressive model) développé par Pesaran et al. (2004). Nous considérons un portefeuille fictif de 83 entreprises recouvrant 16 pays développés. Nous trouvons que les probabilités de défaut augmentent significativement en période de récession mais ne baissent pas pour autant en période de croissance. Nous confirmons également le fait que les entreprises de bon rating sont moins sensibles aux variations de la conjoncture économique que celles de mauvaise qualité. Le deuxième modèle étudié est le modèle factoriel dynamique du type FAVAR (Factor Augmented Vector Autoregressive Model), proposé par Stock et Watson (2005). Nous proposons deux applications empiriques, l'une centrée sur les Etats-unis, l'autre sur la Zone Euro. Nous trouvons que les facteurs communs expliquent relativement faiblement les taux de défaut des entreprises. Ce résultat démontre l’importance de la diversification des risques. Nous trouvons également que le facteur le plus explicatif du taux de défaut est le facteur lié à l'activité réelle, telle que la production et l'emploi. Un autre facteur explicatif important, est celui lié aux indices boursiers. Enfin, nous trouvons que la politique monétaire est loin d'être le facteur dominant pour déterminer les variations du taux de défaut. Les variations du taux directeur de la FeD n’apparaît donc pas être l’une des causes de la crise des Subprimes.

Dans cette thèse nous nous sommes intéressés aux modèles permettant de caractériser la mémoire longue en terme d’intégration fractionnaire et d’effets de seuil. Ces modèles permettent de décider si la persistance observée est mieux représentée par une propriété d’intégration fractionnaire ou de non linéarité. Ainsi, nous nous sommes intéressés aux modèles TIMA avec asymétrie contemporaine qui généralisent les modèles TIMA avec asymétrie retardée. L’introduction d’une asymétrie contemporaine implique que les chocs ne sont plus caractérisés par un bruit selon la représentation usuellement adoptée. Ce type d’asymétrie exclut une estimation des paramètres du modèle par les méthodes standards. Nous avons donc développé une méthode d’inférence simulée indirecte que nous avons mis en œuvre après en avoir étudié la performance à partir de simulations. Nous avons également étudié les modèles ARFIMA à seuil qui permettent de modéliser simultanément des effets de seuil dans le paramètre d’intégration fractionnaire et les paramètres autorégressifs. L’effet de seuil est introduit séparément puis conjointement dans le paramètre de mémoire longue et dans les paramètres autoregressifs. Nous avons proposé une procédure permettant de tester simultanément les deux types d’effets de seuil en montrant comment des tests menés séparément pour analyser chacun des deux types d’effet de seuil pouvaient conduire à des résultats fallacieux. L’application de la méthodologie développée dans notre thèse montre que le test joint est décisif pour valider la présence d’effets de seuil lorsque les tests individuels ne permettent pas de conclure.

Nous mettons en œuvre des stratégies de modélisation cohérentes avec les problèmes que soulèvent l'étude de la zone euro et les préoccupations d'une banque centrale. Nous cherchons à vérifier l'utilité sur le plan opérationnel d'exploiter une masse d'information hétérogène et importante pour prévoir l'inflation, et pour en extraire les fluctuations économiques responsables des développements inter-économies. Dans ce but, nous avons eu recours aux derniers apports de la théorie statistique en matière de modèles à facteurs, lesquels nous permettent d'appliquer ces modèles à un grand nombre de données non stationnaires. L'objet méthodologique principal de la thèse est de distinguer à la fois les effets communs aux pays des effets spécifiques, et les phénomènes de court/moyen terme des phénomènes de long terme. Le pouvoir prédictif de cette synthèse de l'information sur l'inflation est aussi examiné et comparé en particulier à celui d'un modèle faisant appel à la théorie économique.

Si de nombreux exercices empiriques montrent que la dynamique des taux de change flexible résulte de phénomènes purement spéculatifs, cette thèse met en évidence, au contraire que ces fluctuations ne sont pas découplées de tout déterminant macroéconomique. Ces résultats sont établis sur la base d'une étude économétrique du cas d'espèce du taux de change réel mensuel du yen/dollar. Notre approche met l'accent sur l'interaction entre les variables financières et macroéconomiques dans la détermination du cours des devises, en référence à la théorie des choix de portefeuille internationaux. De plus nous nous focalisons sur l'étude des liens persistants entre les taux de change et leurs fondamentaux-que nous caractérisons comme des relations de cointégration-et de l'influence de ces liens sur la dynamique de court terme de ces variables. Un apport essentiel de cette thèse réside dans la prise en compte, tant dans la modélisation économique que dans la mesure statistique de l'influence de ruptures structurelles, c'est-à-dire des chocs imprévisibles qui affectent durablement la structure de l'économie étudiée, dans un système de séries non-stationnaires. En particulier, nous montrons que l'incertitude sur les paramètres du vrai modèle à laquelle les agents font face après un changement de régime, entraîne des erreurs systématiques de prévision de leur part pendant la durée d'une période d'apprentissage. Enfin, nous développons un outil économétrique qui nous permet de caractériser les propriétés de long terme d'un système dynamique multivarié et cointégré en présence de telles ruptures.

Nous étudions la causalité entre des séries chronologiques d'un point de vue économétrique. A ce titre, nous adoptons la caractérisation proposée par Feigl (1953) qui caractérise la causalité comme une propriété, expérimentalement confirmée, d'amélioration de la prévision, conformément à des lois qui définissent le référentiel économique de l’analyse. Nous abordons l'analyse de la causalité comme une analyse impulsionnelle, en considérant deux notions d'impulsion, déterministe et stochastique, caractérisées respectivement comme des modifications des conditions initiales (ou des caractéristiques moyennes de la dynamique) et des innovations canoniques. Nous montrons que la causalité, caractérisée en termes d'amélioration de la prévision à tous les horizons, (Lütkepohl (1990) peut-être analysée en étudiant la propagation des impulsions déterministes. Nous formalisons précisément la notion de lien unidirectionnel indirect et nous donnons une condition nécessaire et suffisante pour exclure l'ensemble des liens de causalité directs et indirects entre deux séries extraites d'un modèle VAR stationnaire. Les effets des impulsions stochastiques sont caractérisés, selon les principes préconisés par Sims (1980) et sont associés à la caractérisation de la causalité au sens de cet auteur. Lorsque nous étudions la causalité persistante entre séries intégrées, nous choisissons d'analyser cette propriété en développant une analyse impulsionnelle stochastique, parce que la persistance est de nature stochastique. La formalisation de la causalité persistante que nous adoptons peut être interprétée en termes d'amélioration de la prévision à un horizon infini, ce qui nous permet de proposer finalement une lecture causale.